流动性趋紧 投资理财怎么办？

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近年来，中国资本市场的流动性波动受到广泛关注。自5月底以来，上海银行间同业拆借利率(shibor)大幅飙升，6月20日隔夜拆借利率达到13.44%，创历史新高；一周两周利率也相应上涨，7天质押式回购最高利率达到18%，为近10年来最高水平。这种紧张气氛蔓延到a股市场，上证指数一度在6月25日跌至1849点，创下四年半以来的新低。

虽然每年6月份都会出现流动性波动，但今年的情况特别严重，市场流动性急需。然而，中国的金融体系真的像看上去那样缺钱吗？其实今年广义货币(m2)供给增速远高于今年13%的目标，m2货币总量已经突破100万亿大关，接近GDP的两倍。所以，就像央行说的，从总量上来说，中国绝对不是穷钱。那么，这种资金短缺从何而来呢？

资金短缺导致银行贷款利率突然飙升，主要来自几个方面:传统上存款准备金和财政税收的支付给资本市场带来了压力；此外，银监会对理财产品的新规定要求银行从货币市场筹集更多资金。因此，有人将这种流动性紧缩归因于个别银行表外业务的过度扩张，加上到期或到期错配未能按约定还本付息的连锁效应。因此，对影子银行的担忧再次浮出水面。

近年来，国内影子银行体系发展迅速，现已成为金融体系的重要组成部分。十年前，传统银行信贷占社会融资总额的90%以上，但到现在，这一比例已经下降到50%左右，这表明影子银行的重要性日益增加。随着规模的迅速扩大，中国影子银行的相关风险逐渐被政府所讨论和重视。与正规银行体系相比，影子银行面临的监管条件相对宽松，有分析师担心影子银行体系覆盖的大量坏账和隐性负债最终会拖垮中国的金融体系。

但花旗认为，与发达经济体相比，中国影子银行的规模相对较小。据估计，中国影子银行的规模为28万亿元，约占GDP的55%，仍在可控范围内；相反，发达国家影子银行的规模平均约占gdp的110%，所以就规模而言，目前对中国经济并不构成严重威胁。但近年来，影子银行经历了大幅增长，如果未来继续肆无忌惮地扩张，可能会导致相关的系统性风险。

中国影子银行的崛起有其空时代的背景。加强监管，避免过度增长是大势所趋。压制影子银行会破坏整个资金链，增加违约的可能性。正是因为影子银行和传统银行没有明确的界限，风险可能会扩散到整个金融系统。监管当局意识到这种情况应该被阻止而不是阻止。今年银监会立即提出三大风险源，即严格防范信用违约风险和严格控制表外业务相关风险，并发布8号文件，控制商业银行理财产品的质量和数量。从广义上讲，花旗预测，宽松的货币政策立场将逐渐转向中性，并进一步实施金融改革(包括利率自由化)，以解决监管套利的发生。

对于投资者，应特别关注影子银行产品，尤其是非担保银行理财产品和信托产品。未来是否会打破所谓的“刚性赎回”模式，高收益、稳定性好的信托产品实际上存在潜在的违约风险。在金融市场上，高风险总是对应着高回报。影子银行产品本质上是一种市场行为，投资者必须承担高风险才能获得高回报。

目前，国内理财市场仍处于发展阶段。投资渠道的缺乏和理财产品的同质化，使得普通大众无法获得多元化的投资选择，导致对影子银行产品高回报的过度迷信。从资产配置的角度来看，要合理配置资金，采取多渠道、多模式的投资方式，在保持稳定的同时分散风险，赢得胜利。

除了中国的理财产品之外，目前的a股市场为我们提供了讨价还价的机会。花旗认为，下半年a股市场波动较大，对改革措施的预期将使股市在震荡中前行。特别是在10月份的三中全会上，预计新政府将推出更清晰的改革蓝图，这将有助于恢复市场信心，支持股市的上行。

此外，与传统的国内理财方式不同，人们可以通过外资银行的经验和优势将投资触角延伸到海外国家，进而在海外市场捕捉更多机会。

流动性波动后，聪明的投资者在应对市场变化时应该更加谨慎。即使在经济周期的不同阶段，只要把握住机会，进行正确的配置，就能追求持续稳定的投资回报。

(花旗银行(中国)有限公司零售银行研究与投资分析主管邱思珍)

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