外资PE“老矣”

本篇文章2835字，读完约7分钟

第一次互联网革命使我们认识到什么是“个人电脑”。作为先驱者，在中国有越来越多的外国投资背景。

近年来，随着中小企业板和创业板的推出，以及有限合伙制法律的出台，国外私募股权投资公司率先发展的日子已经一去不复返了。当地“土狼”的强硬作风动摇了外国pe的市场地位。与生机勃勃的地方机构相比，它们开始显得有些“陈旧”。

资历的诱惑

华夏牧业(三河)有限公司(以下简称华夏牧业)经营着中国最大、最先进的奶牛场之一，在业内享有显著的声誉，甚至经营着著名品牌哈根达斯的通用磨坊食品有限公司也因此在三河市新建了一座加工厂。

去年明确融资意向后，国内外许多pe/vc机构都成为华夏牧业的客人，几乎所有知名机构都加入了该公司，尤其是在现代农业项目成为风险投资家最青睐的行业，农业项目被掠夺到极点的背景下。最终，在众多竞争对手中，台山投资以3000万美元成为此次交易的领头人，一举成为华夏牧业的最大单一股东。

除了华夏牧业本身包含外资企业和创始人是美籍华人背景的原因外，从双方来看，泰山投资农业投资的“老”资格是取胜的关键。台山投资成立14年，从成立之初就开始关注农业领域。其在农业行业的理解和经验是最终获得该项目的关键谈判筹码。

当然，这只是一个例子，但是在这个江湖上，战争从来没有这么激烈过，国外的pe机构已经尽力去赢得企业的心。他们为自己的公司历史感到自豪，他们认为“老”资格意味着深厚的行业背景和超越经济周期的综合应对能力。

纵观中国体育的短暂历史，外国体育是最早的开拓者。2000年之前，中国有许多政府主导的风险投资公司。然而，由于不成熟的资本市场环境，这些公司往往处于非常边缘的地位，正是一批外资私募股权投资公司进入了主流。例如，软银在1995年投资ut斯达康，从1997年到2001年，美国主流投资机构如凯雷集团、德丰杰基金、红点风险投资等开始大量进入中国，盛况空前。

深圳创业投资有限公司的一位总经理肯定了外国私募股权投资者在早期私募股权投资市场中的“传道者”角色。“当时深圳创投成立时的模板也是从国外学习来的，国外的pe也来到了中国。国内机构学习的模式。”

一些本地业内人士用“鬼”这个词来形容外国pe的投资风格，称其运作方式高超而耀眼:外界可能看不到他们的名字出现在上市公司公布的股东名单上，但也不能排除这种可能性。幕后支持企业上市；他们还设计了各种复杂的投资结构以适应中国的法律环境，并形成了vie架构；它们所带来的赌博和并购行为正在逐渐熏陶着中国的基金后来者。

上述深圳创投总经理表示，当时，外资pe以重组大中型企业为切入点，而vc则大量支持中国互联网，照搬美国模式。他们都依靠成熟的美国资本市场的吸引力，在中国赢得了第一个高峰期。

廉颇老了吗？

然而，由于地方人民币基金势力的强势崛起，老干部受到了一批充满生机和活力的地方机构的冲击。现在，他们不得不面对的一个有争议的话题是，对于外国体育来说，廉颇是真的老了，还是又老又壮？

事实上，外国pe有尖锐的棱角，你可以发现一个有趣的现象。外国机构中的高尔夫球手数量远远高于当地机构。此前，一位从国内pe机构转到红杉资本(Sequoia Capital)的资深pe人士承认，他更认同外国投资是一种优雅的生活方式，而不是通过无休止的加班来赚取“血汗”金钱。

这种微小的差异是中外基金在判断中国市场机会以及发展战略、投资策略和风格上差异的缩影，而这些差异往往来自于它们不同的成长环境和以往的经历。

资历较老的外资难以避免历史风格的路径依赖，更愿意实践国外成熟资本市场的M&A投资模式和中国市场非常早期投资盛行的模式；然而，历史较短的地方投资机构第一眼就看到了制度价格差异的存在，并追求高增长项目，而纯M&A投资和非常早期的投资模式仍处于探索阶段。

邵楠在国内外投行工作了很长时间，对中资机构和外资机构都很熟悉，但他也非常纠结于中资基金和外资基金的实力和优劣比较的问题。

他认为，归根结底，中资基金和外资基金最本质的区别在于政策限制，即外资机构在投资和上市方面面临繁琐的行政审批程序。在与许多国内企业家接触的过程中，他也清楚地感受到国内企业对繁琐审批程序的抵制。"许多企业家会问私募股权投资公司，你知道中国证监会吗？"。这个问题让外资基金会非常苦恼，因为它为外资基金的投资设置了实质性的障碍。

这种政策限制主要体现在允许外资进入的行业仍然有限，在结汇、投资、被投资企业股改和上市时面临着严格的审查。

然而，业内普遍认为，基于这里的差异来判断外资在中国pe江湖的命运还为时过早，而国际视野、较为成熟的投资理念和多渠道筹措外资资金仍是外资根基深厚的体现。如果我们坚持外国基金的下降，那么这一系列数据将带来一个大的悖论:7月12日，泰盟亚洲资本宣布了25亿美元新基金的筹资计划，并已完成17亿美元的筹资；不久前，另一家外资基金霸菱亚洲也宣布成功筹资近25亿美元。根据零二集团发布的数据，从上半年的募集情况来看，当地pe机构共募集资金42笔，募集资金61亿美元；境外pe机构共募集资金12笔，总额83亿美元。不应低估国外体育的影响。

生命线的本地化

"本土化的程度将影响外资的发展前景."邵楠还认为，外资本土化将是一个长期的命题，因为打开美国的窗户绝对不会看到中国的风景。

事实上，本土化并不是一个新的话题，在外资本土化方面已经有很多成功的先行者。目前，国内外资机构之间存在明显的差异，大致可以分为三类:一类是鼎晖和弘毅资本形式的外资；第二类是外资机构的品牌加上非常本地化的团队。非常本地化的行为有点类似于坚持外国品牌的模式，如idg资本和红杉资本；第三类是外资属性仍然很强，在中国的分支机构由总部严格管理。这三种带有外国标签的体育组织是完全不同的，它们的风格也是完全不同的。即使他们在中国雇了一名助理，他们也需要向总部解释很多，并面临严格的审查。

外资机构的本土化进程已经超出了外界的想象，这也使得外资机构设立人民币基金的势头猛增。当地一个高新区的官员说，当引导基金第一次设立时，是外资机构首先接触到他们。在与地方政府合作设立人民币基金的步伐中，外资基金也明显加快。例如，在北京、上海、重庆等地，外资机构与地方政府合作设立的人民币基金往往高达数十亿元，但与地方政府合作设立大型基金的地方机构却很少。

全球最大的私募股权机构凯雷在中国的本土化，是外国私募股权变革的一个缩影。自2000年进入中国以来，凯雷的业务重心一直倾向于中国，甚至因当年收购徐工而逐渐改变了持股做法。在过去的一年多时间里，凯雷通过与地方政府的合作，寻找进入人民币基金领域的本土化路径，先后在上海和北京设立了人民币基金；此外，伙伴关系的结构和系统设计也有创新。自那以后，凯雷蒙成工获得了上海qflp结算资格。7月13日，凯雷宣布其在北京成立的人民币基金北京凯雷投资中心(有限合伙)率先成为在国家发改委注册的全球私募股权机构。

事实上，外资私募股权基金已经从过去的“双头圈外”转变为现在的“两条腿走路”，双币基金已经成为外资私募股权基金的普遍选择，它们正依托这些巨大的变化，在中国的江湖中寻找立足之地。