宏观预期逆转 “差钱”股市深寒-云情报

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宏观经济预期发生逆转

去年12月4日1949年的“解放底”是前证监会主席郭树清打着“蓝筹股合理估值”的旗号创造的。上证综指上个月暴跌13.97%，最低触及1849“澳门底部”，价值投资者梦想突破银行股。本周，短期国债回购利率恢复正常，6月下旬银行资金短缺现象暂时告一段落。但央行流动性压力测试结果证明，银行信贷形势“膨胀而脆弱”，监管的警钟已经敲响，银行业开始去杠杆化。与2013年业绩预测相对应，银行股整体动态市盈率和市盈率分别降至5倍和0.9倍左右，表面上是市场对银行业系统性风险的担忧，但其根源是宏观经济预期的逆转。

宏观预期逆转 “差钱”股市深寒

最近，国际大银行将中国今年的经济增长率下调至7.4%，低于中国7.5%的官方目标。最令人恐惧的推演来自巴克莱的研究报告:“中国经济未来三年可能会有短暂的“硬着陆”，季度经济增长率会降至3%，但之后经济会迅速回升。改革开放以来，中国经济增速单季度就有两次低点。一个是09年一季度6.5%，背景是全球金融危机蔓延；第二，90年第四季度是3.8%，背景是“内忧外患”。如果超低的经济增长率在单个季度重现，中国楼市泡沫破裂，可能会出现银行业危机，因为中国信贷和楼市规模均为全球第一，正面临着淘汰债务驱动型增长模式的艰难之路。

宏观预期逆转 “差钱”股市深寒

银行不稳定，股市很难有阳光灿烂的一天

银行缺钱，投资者心慌。为什么？未来，中国经济的潜在增长水平可能会降至7%左右，单季度3%的增长无疑是硬着陆，足以将银行的资金短缺从排练中的流动性风险转化为坏账危机。截至5月底，中国银行金融机构总资产和负债(市场、资本、股市、咨询)分别为139.57万亿元和130.16万亿元，不到5年时间就翻了一番，而去年第三季度末美国银行业总资产仅为14.2万亿美元。

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股市钱差的本质是长期资金无意入市，这与预期的恶化有关，因为地方融资平台、楼市泡沫等长期风险没有释放出来，反而在恶化。5月底，中国商业银行不良贷款率为1.03%，但这没有考虑到泡沫经济的破裂。按照经济学家马军的计算，中国银行业坏账的峰值是5%，在峰值之前，银行股的表现会弱于市场。

市场化改革还是抑制周期性股票

上证指数熊市源于周期性股票预期恶化后的恐慌性抛售，而创业板的暴涨则是成长型股票预期改善后的疯狂上涨。谁对谁错？如果资金短缺没有进一步演变为信贷紧缩，宏观调控优先考虑“稳定增长”，预计金融房地产行业将通过中期报告的表现出现有限反弹。

李克强总理表示，“中国经济有实现今年发展目标和未来持续健康发展的基础和条件。”然而，如果增长仍然依赖于货币投入，就很难有效调整结构。过去30年，在资本驱动的增长中，过度信贷扩张的风险被房地产泡沫所掩盖。1929年美国的大萧条之所以出现，是因为繁荣是建立在信贷扩张的基础上的。“用好增量盘活存量”是中国金融调控的新信号，预示着货币短缺只是一个预演，未来几年收紧货币可能成为常态，这是对高负债率上市公司的考验。数据显示，在上市交易的2463家a股公司中，有665家资产负债率超过60%，而美国上市公司的资产负债率仅为30%。

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然而，经济结构调整没有退路。目前房价已经涨到一万元以上，债务驱动增长模式的影响越来越大。一方面，高房价阻碍了长期的经济结构调整；另一方面，房地产投资有助于短期稳定增长，这使得宏观调控陷入困境。这种不确定性使得股市很难有长期的正预期，ipo重启后资金不畅的格局会越来越激烈。从短期来看，不排除高层的利好政策会为ipo重启保驾护航，哪怕是短暂的利好。

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