盘活存量东风渐劲 资产证券化或将常态化

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在7月4日由中国银行市场交易商协会(行情、资本、股吧、咨询)和IFC举办的资产证券化研讨会上，监管部门和金融机构人士一致呼吁，在多年试点后，推进资产证券化常态化的时机已到。

在刚刚结束的2013年陆家嘴论坛上，银监会主席尚福林表示，要促进信贷资产证券化的正常发展。支持信贷资产证券化发展，盘活信贷存量，进一步发挥其促进经济结构调整的功能作用。

“资产证券化符合中央政府振兴金融资源存量的政策取向。”在上述研讨会上，交易商协会秘书长石表示，在现有基础设施中盘活具有市场价值的资产，推出相应的资产证券化产品，可以推动中国的城市化进程。

正常化的时机已经成熟

"我国abs的规模太小."在研讨会上，与会者纷纷表达了这样的感受。

“与债券市场和信贷总量相比，我国信贷资产证券化的规模太小，近年来市场对证券化产品的需求旺盛。”在昨天的研讨会上，央行金融市场部副巡视员刘建宏表示，经过多年的试点，我国信贷资产证券化管理体系基本完善。下一步，希望能和各部门积极研究，正规化。

浦发银行投资银行部(市场、资本、股市、咨询)副总经理贾在研讨会上说，经过多年的试点，各参与机构都积累了一定的实践经验。关键是放手，继续前进，通过市场解决发展问题。“资产证券化必须规范化，流程要简化。你做的越多，对市场了解的越多，你的经验就越多，交易结构就能越微妙，你就能做得越好。”

工行金融市场部副总经理唐凌云(报价、资本、股市、咨询)表示，中国信贷资产证券化市场的存量只有270多亿元，与信贷资产的巨大规模相比，还远远不够。要实现常态化，首先要推进监管审批方式改革。

“目前我国证券化有三种类型，但总量并不大。无论如何，我们必须保证连续性。”中信证券债务市场部(报价、资本、股市、咨询)董事总经理黄永刚表示，资产支持型证券的不连续性给金融机构的系统建设、团队培训和技术储备升级带来了一系列问题。

所谓资产证券化，是指通过发行证券，在资本市场上出售缺乏流动性但现金流稳定的资产，以获得融资，最大限度地提高资产流动性的方式。在中国，有三种广泛的abs模式:信贷资产证券化、证券公司专项资产管理计划和资产支持债券。

我国信贷资产证券化试点始于2005年，随后随着全球金融危机的爆发，信贷资产证券化停滞不前。2012年5月，央行和银监会宣布恢复信贷资产证券化试点，鼓励更多市场机构参与。

据刘建宏介绍，截至今年6月底，中国共发行信贷资产支持证券896亿元，未到期信贷资产支持证券余额仅为278亿元。

证券公司的专项资产管理计划也是从2005年开始的。今年3月，中国证监会正式发布《证券公司资产证券化业务管理规定》，推动证券公司资产证券化业务从试点走向常规。目前，证券公司专项资产管理计划总额超过300亿元。

资产支持债券(abn)最晚产生于2012年8月由交易商协会推出。荷兰银行不要求设立特殊目的机构(spv ),在保留创新空的同时，也面临不完全证券化的问题。截至2013年6月底，荷兰银行累计发行量为97亿元。

相比之下，交易商协会提供的材料显示，截至2012年底，美国资产支持证券存量达到9.8万亿美元，占美国债券市场总量的26%，仅次于国债，超过公司债券的市场规模；欧洲证券化市场近年来也发展迅速，2012年证券化产品规模达到2.27万亿美元。

完善立法刺激市场力量

促进资产证券化规范化的一个重要条件是有一个完善的、高层次的法律体系。但目前abs的立法水平不高，只是央行、银监会等部门的规定。在这方面，刘建宏建议将部门条例升级为国家立法。她还表示，应加强信用评级和信息披露管理，并敦促中介机构提高技术水平和服务质量。

高律师事务所(伦敦)资深律师赵表示，证券化在中国很难真正卖出去，在外国投资者眼里，都是公司债券。“因为破产法不完善，一旦出现问题，钱能不能追回是个问题。”

一位出席会议的业内人士告诉《中国商报》记者，荷兰银行自问世以来并没有得到广泛传播，最根本的限制是法律问题。在现有法律框架下，很难完全实现破产隔离，这使得投资者权益保护存在隐患，制约了荷兰银行投资者的扩张，加剧了流动性问题。

瑞银证券固定收益部执行董事陈佳宾表示，正常发行背后有两个含义。一是市场有持续的发行，二是市场有持续的流动性，可以支撑正常的发行。他建议未来的证券化产品尽量跨市场，尽量赋予证券化产品融资功能，解决流动性差的问题。

自本轮信贷资产证券化重启以来，监管部门设定了风险保留条款，要求发起人持有的最低等级信贷资产支持证券不低于发行金额的5%。对此，中国建设银行金融市场部(市场、资本、股票、咨询)副总经理张铮质疑:“对于风险留存的程度，需要做出相对灵活的安排，否则发起人没有太大动力。”

“对于投资者来说，通过风险自留，虽然风险由发起机构承担，但回报率会降低，因此他们没有太多的投资动机。”张铮说，abs推广的关键是激发赞助商和投资者的积极性。

光大银行投资银行部(报价、资金、股市、咨询)助理总经理李小喜也有类似观点。“从银行自身的动机来看，好资产是不愿意拿出来的，不良资产也没人买。这是个很大的矛盾。”李小喜表示，最近因为资金和贷款额度的限制，银行确实有证券化的动力。一旦未来股市再融资放开，银行可以补充资本，资产证券化是否有动力是个问号。“就算银行有这样的阶段性动机，现在整个监管好像也不顺利，审批时间太长。”

中信银行投资银行部总经理孙力(报价、资金、股吧、咨询)对abs常态化持保留意见。她认为，到目前为止，国内市场还没有形成良好的风险定价体系，这使得证券化产品缺乏良好的定价分层机制。与此同时，从今年的债券市场监管风暴到最近的资金短缺，国内市场参与者内部控制机制的缺陷暴露无遗。当务之急是完善机构内部控制，培育内部力量。

贾强调:“我们必须吸取西方市场过度证券化的教训。不要混淆基础资产，导致风险过大。我们要回归证券化的初衷，就是解决期限错配、流动性等基本问题。”插图/刘飞

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