中国概念股危机时刻：高盛们“问诊”飞鹤

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8月1日，在美国上市的纽约证券交易所宣布以1.32亿美元出售黑龙江的两个牧场。此次收购被黑龙江当地的一家投机机构——瑞新达投资公司收购。

同一天，高盛、奥本海默和罗斯证券等国际投资银行对贺飞进行了实地研究。

此前，贺飞引进了红杉资本，并签署了一项赌博协议。最后，贺飞未能实现其业绩，不得不赎回红杉资本持有的贺飞股票。贺飞董事长冷有斌表示，出售两处牧场主要不是为了赌博和还债，而是“一直希望社会资本能够进入牧场建设。”

贺飞出售牧场赶上了最近华尔街对冲基金的空中国概念股。尽管没有“空做”贺飞报告，贺飞的股价在这一轮对冲基金压制中已经下跌。

虽然贺飞拥有“优质牧场”，但其市场份额和利润远低于国外品牌。这使得国际投资银行如高盛、奥本海默和罗斯证券想知道为什么牛奶不能转化为直接利润，国际投资银行“咨询”贺飞。

出售牧场来实现

根据协议，贺飞将黑龙江省克东县贺飞农场有限公司和贺飞甘南农场有限公司的股份出售给瑞信达。这两个牧场是贺飞乳业按照国际标准建造的示范牧场。

贺飞有4个10000头奶牛的农场，分别位于黑龙江省的甘南、克东和吉林省的镇赉。

冷幼斌表示，出售的科东牧场是贺飞科东的第二大牧场，占地150公顷，是贺飞建造的最大、最现代化的牧场。整个牧场建成后，将有3万头奶牛；甘南牧场设计有20，000头牲畜。

有传言称，贺飞在输掉对红杉资本(Sequoia Capital)的押注后，出售了这两块牧场，主要是为了赎回股份。2009年8月，红杉资本在贺飞投资6300万美元。根据协议，如果未来两年的业绩未能达到协议水平，贺飞需要以130%的溢价回购。然而，今年2月，红杉资本宣布因贺飞表现不达标而暂停合作，并要求贺飞在一年内分四期偿还6300万美元及相应利息。对此，冷有斌表示，贺飞目前只有3亿债务，并不算太多，所以没有必要说是靠卖牧场来还债。贺飞认为，示范牧场的建设已经结束。通过引进民间资本，前期投入的资本融资已回收1.3亿美元，将用于品牌和渠道建设，以提高盈利能力。

美国投资者担心什么

冷幼斌表示，社会资本对贺飞牧场的管理越来越重视。2009年，社会资本开始介入这两个2万头、3万头大牧场的建设，总投资超过13亿元。贺飞副主席刘桦说，到目前为止，已经有20多亿元投资在社会资本牧场的建设上。

冷幼斌还表示:“在我们的规划中，我们不想控制所有牧场，因为有些牧场有社会资本进入，所以我们可以提取资金。”贺飞与新投资者形成了战略联盟，牧场是按照贺飞的标准建造的。生产的牛奶无限期地专供贺飞使用，稳定的牛奶来源由少量投资控制。

尽管贺飞已经从上述两个牧场撤出，但除了合同限制外，最重要的是从贺飞旗下的农业公司购买饲料。目前，贺飞已种植饲料玉米15万亩，苜蓿草3万亩。通过这种设计，即使没有股权，贺飞仍将对出售的牧场拥有强大的控制权。

在投资者调研之旅中，更多的是关注贺飞乳源如何转化为上市公司的业绩和盈利能力。

罗氏证券董事总经理杨斌表示，如果中国公司在美国上市，许多美国投资者现在会问三个问题:首先，该公司是真是假？第二个问题是企业的估值水平是否合理，如果是真的。第三个问题是企业未来将增长多少。

杨斌说，前段时间中国企业出现了一些问题，贺飞也受到了影响。现在贺飞的股价低于其净资产。

目前，贺飞尚未公布第二季度财务报告。然而，5月份披露的季度报告显示，贺飞的收入为7640万美元，同比下降6%；净利润470万美元，同比下降14.5%。贺飞计划到2015年拥有超过10%的市场份额。