华人富不过三代魔咒：80%选择与政商联姻

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香港中文大学金融系教授樊伯宏对公司治理，尤其是家族企业治理与继承问题进行了深入研究。

通过研究大量的家族遗传案例，他发现了“三世同堂”的三个重要结论。首先，国内外普遍存在财富耗散效应，资产下降可达60%；第二，特殊资产对于家族传承非常重要；此外，家族企业主要选择亲属继承，并采用大量的家族信托模式。然而，由于家庭关系的治理水平不同，使用家庭信任模型的效果也有很大不同。

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“三代不富”的诅咒——三大问题

保持长久的基础几乎是所有有钱人的梦想，但是他们面临着各种各样的问题。

通过分析香港、台湾、新加坡250家企业近五年(创始人退隐董事会后五年)的市值变化，范博宏发现，公司股价近五年下跌近60%(扣除市场变化后的累计超额收益率)，在继承后的三年内没有上涨，财富耗散效应明显。在他看来，这说明遗产的价值耗散不是短期波动，而是长期损失。他对在mainland China上市的12家私营企业的初步研究表明，这些企业也有类似的财富耗散效应——在创始人交接前后的三年里，公司的股价下跌了近40%。但由于我国财富继承时间短，样本量小，需要增加研究样本。

范博宏认为，在传承过程中有三个共同的问题。一个是转学权。各方的股份可以转让吗？第二是决策权，是联合决策还是局部决策？第三是权益分配，是否分红。以一个三代同堂的真实案例为例，创始人持股12.5%，长子持股25%，其他五兄妹各持股12.5%。在此基础上，进行第二级分配。但在很多家族控股的母公司中，创始人和第二代家族成员个人持股，而第三代及以下成员没有股份，因此面临是否转让股份、决策权和权益分配的问题。

政治和商业婚姻的魔力

剥去表面的阴云，范博鸿发现，家庭的特殊资产对于继承尤其重要，比如婚姻制度。他的研究小组调查了泰国150名华裔家庭子女的婚姻状况。在这200名成员中，159人(80%)选择与政治家或商人结婚，这形成了一个错综复杂的关系网络，另有41人(20%)选择了其他婚姻伴侣。

范博鸿认为，政治和商业上的联系对于家族的传承非常重要，而这些家族成员的婚姻选择的重要标准是为家族企业巩固关系网络。更有趣的是，他进行了一项家庭成员的婚姻选择和家族企业股价之间的相关性研究。结果表明，在选择政商联姻的家庭中，子女结婚后不久，父母拥有的家族企业股票超额收益率可达4%；而不是政商联姻的家族式股票，股价基本没有反应。

遗产内耗的解决之道:家庭信托基金

除了家庭和睦的影响，家族企业继承人的选择也是影响家族传承内耗的原因之一。范博鸿曾在一项研究中对香港、台湾和新加坡的家族企业进行抽样调查，发现64%的企业家在选择继承人时选择了亲戚。其中46%的亲属继承此人担任董事长和总经理，其余仅担任董事长。只有22%的家族企业选择继任者作为职业经理人。

但选择家庭成员作为家族企业继承人存在弱点，所以很多富人选择家庭信托基金来弥补不足。在香港，72%的家庭所有权以家庭信托基金的形式呈现。

范博宏通过研究发现，家族信任虽然可以帮助家族企业的传承，但由于其具有永久的约束性特征，如果家族成员意见不一致，他们的收入就会被束缚在一起，从而造成很大的内耗。所以，“建立家庭信托基金的前提是要有和谐的家庭关系”。范说道。

范博宏2011年发表的一篇论文发现，在家族成员复杂的前提下，家族信托和个人直接持股策略的平均股息率分别为62%和43%，两种策略的平均资本支出率分别为9%和11%。然而，在平均销售增长率中，采用家族信托战略的公司为13%，而直接持股的公司更高，达到15%。此外，在员工增长率方面，采用家族信托战略的公司为6%，直接控股的公司为12%的两倍。

范博宏建议，家族信托控制的企业不仅要注重收益权的分配，还要注重决策权的归属。此外，高成长性、高不确定性、高管理的企业不需要使用信托持有。

在香港，许多高成长性企业往往需要在家族信托成立后不久，因业务扩张而解散信托，并根据新的业务情况进行重新设计。