1.06亿资产作价翻3倍 广药重组到底便宜了谁？

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从白云山A来看，业绩比广药好，但却要白白弃牌退市，考虑明显低估，更何况估计60亿的地价根本没有体现出来。就广药而言，最有价值的王老吉药业因为官司暂时没有纳入股权互换计划，去年业绩200亿的广药股份有限公司因为是合资企业没有纳入。但是整个计划被高估了，资产1.06亿，价格达到4.38亿，翻了三倍多。

60亿元900亩土地的估值并未反映白云山a 84500名股东的利益受损

重组方案显示，广药吸收合并白云山A后，白云山A将取消法人资格，广药将成为GPHL唯一的上市平台。

换股比例为1股白云山a股换0.95股广药。定价以资产整合董事会决议公告前20个交易日的平均收盘价为基础。广药均价12.20元/股，白云山A均价11.55元/股，股价比为1:0.95。

根据2011年的转换价格和每股收益，广药和白云山a股的市盈率分别为34.47倍和20.75倍。之所以在方案中说明，是因为广药所在的中成药行业估值高于白云山A所在的化学药品行业估值。

“突如其来的对停牌的抨击，信息不对称，简单的按照停牌前的市场交易价格来固定证券交易所价格，没有资产评估作为价值参考，100页的整合方案，没有资产评估结果，这种定价方式是不公平的。”上海的一些分析师表示。

白云山A的部分小股东指出，股价容易因为突然停牌而被操纵，距离20个交易日前股价停牌已近5个月，价格参考意义不大。在停牌和重组前6个月，很多相关人士被曝知道GPHL重组的内幕，提前买卖股票。

最让白云山A股东困惑的是，白云山A无论是资产质量还是每股盈利能力，都不逊于广州制药。eps方面，白云山A从2010年开始迅速超越并大幅超越广州制药。2011年，白云山A的每股收益为0.56元，而广药仅为0.36元，前者是后者的1.56倍。

从股本回报率(roe)来看，自2006年以来，白云山a股一直远超广药。2011年，白云山a股的净资产收益率为21.31%，而广药的净资产收益率仅为7.85%，前者是后者的2.71倍。

从每股经营活动产生的净现金流来看，白云山A创造每股现金的能力也强于广药。2011年，白云山A产生的净现金流为每股0.58元，但广药为-0.22元。

但从每股净资产来看，广药的每股含金量高于白云山A，2011年A .白云山A的每股净资产为2.87元，广药为4.66元。

对此，有分析人士表示，“我不认为白云山A遭受了损失。它所在的化学医药行业目前不太景气。白云山A估值比广药低很正常，因为政府管制，化学药品价格更低。而且二级市场的股价已经很大程度上代表了公允价格，这只能说明白云山A的估值被市场低估了，不能说交易所价格不合理。”

一些投资者表示，“白云山名下近900亩土地的估价超过40亿英镑，这完全没有体现在考虑之中。”

东北证券分析师周(000686)在研究报告中指出，A名下约有900亩土地，预计将在2012年前搬迁。土地价值估计在60亿元以上，是2年内可以变现的资产。华创证券分析师廖预测，这块土地将为a股带来每股8-10元的增值