光伏：下游欢喜上游愁

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目前赛维的负债率在光伏企业中排名第一。无锡尚德2011年第四季度负债总额36亿美元，负债率79%；天合光能总负债17.3亿美元，负债率60%；英利新能源负债总额32.4亿美元，负债率74.3%。

5月17日，美国商务部公布的反倾销调查初步裁定结果让业界感到尴尬。根据美国商务部发布的一份声明，经过初步裁定，中国晶体硅光伏电池及元件制造商或出口商在美国销售过程中出现倾销，倾销幅度为31.14%至249.96%。

国内“龙头”企业将被征收高额关税。其中，尚德电力税率为31.22%，天合光能税率为31.14%，英利等应诉企业税率为31.18%；但未应诉企业征收的反倾销税率高达249.96%。尽管这一裁决仍需美国贸易委员会审查并最终确定后才能生效。但是，这无疑让已经在冰洞中的光伏企业雪上加霜。

但在危机出现的同时，索罗斯基金对光伏设备制造商精工科技(Seiko Technology)进行了调查，让业界对光伏行业充满了遐想。

那么，赛威能否像尚德一样幸运，悄悄地度过这场金融危机呢？光伏仍然是一个值得投资的行业吗？

上游损失

光伏巨头频频出事，其实不是“中国现象”。4月初，全球最大的太阳能电池制造商之一德国q-cells se表示，将放弃债务重组计划，并向德绍法院提交破产申请。由于产品价格下跌等问题的影响，公司运营陷入困境。2011年，公司亏损8.46亿欧元(约合11亿美元)。该公司承认，在评估了其他重组计划后，别无选择，只能申请破产。

同样，rec也宣布关闭她？雅多晶硅晶圆厂，规模650mw。其直接结果是，泥浆回收的分包商sicprocessing也宣布关闭heroyaii工厂的四条生产线，年产量为44，000吨。此外，第一太阳能还宣布减产。未来几个月，一些海外高成本产能将继续被淘汰。

总体而言，2011年第四季度，垂直整合的西方和日本厂商连续三个季度面临利润负增长，而中国一线厂商的毛利率也从12%下降到7%。各大光伏厂商的资产负债已经很紧张了。

与房地产行业萧条相对应的是惨淡的资本市场。2011年太阳能板块整体下跌44.46%，在所有板块中表现最差，比沪深300指数低18.00个百分点；2012年上半年，光伏行业整体下跌4.16%，比沪深300指数低16.11个百分点。正如余姚投资副总裁张所说，“如果中国和美国两大市场不启动，只能预测来自欧洲和日本的少量需求。”

危机时刻，只有拿钱才是王道。但无论是爆发破产谣言的无锡尚德，还是颓废的江西赛维，都在资金链中被折叠。不难看出，作为行业领袖的它为什么还是没能幸免于危机。

——利润率65.5%的江西赛维，被指深度介入一项为招商引资而签订的“赌博协议”，该协议规定项目内部收益率应达到23%。此时无论是多晶硅还是光伏组件，利润率都只有10%左右，23%是抓不住的海市蜃楼，更何况市场还在不断恶化。曾经被“骗捐款”困扰的尚德，归根结底还是财务问题。

然而，就在赌博协议爆发后，有传言称CDB江西省分行向江西赛维提供了20亿元人民币的贷款。事实上，国家开发银行从未脱离光伏行业。无锡尚德、天合光能、英利绿色能源、金高太阳能等知名光伏企业都在2010年获得了CDB的大额贷款。

国家开发银行也表示支持国际太阳能光伏业务，如全球太阳能资助的意大利光伏电站欧洲光伏一期、上海航天汽车在意大利的光伏投资、新疆达坂城的光伏项目等。然而，虽然国家开发银行在帮助我们，但我们能否走出危机的深渊，取决于每个企业自身的实践。手里有钱，是单纯断臂自救，还是寻求更好的投资渠道？

下游利润

有趣的是，江西赛维和无锡尚德在光伏行业都扮演着生产中上游产品的角色。江西赛维是太阳能多晶硅晶圆制造商。专注于R&D，生产和销售太阳能多晶硅锭和晶圆。无锡尚德在R&D专业生产和销售晶体硅太阳能电池、组件、硅薄膜太阳能电池和光伏发电系统。

江西赛维和无锡尚德虽然在产品上有差异，但最终都没有逃脱亏损，甚至面临巨大的财务压力。那么，光伏产业是不是不可投资？当然不是。

事实上，国内大多数光伏企业专注于多晶硅芯片、电池组件等产品的生产和销售，而硅材料提纯、下游光伏电站和关键设备制造领域的佼佼者则凤毛麟角。而在中上游生产者与价格战拼个你死我活的同时，关键设备厂商和电站运营商却在享受着美好的生活。

对于生产多晶硅，投资光伏电站的航天机电(600151)，可以说是恶魔与天使并存。航天机电有限公司全资子公司神州硅业投资新建3000吨/年多晶硅项目，年生产能力4500吨。由于产能过剩，多晶硅价格大幅上涨的可能性极小。去年，多晶硅业务亏损2.44亿元。然而，光伏电站的建设和运营是该公司的强项，这有助于该公司通过空室销售组件和扩大利润。公司较早进入电站epc业务，收获颇丰。不仅与国内五家电力公司和地方政府签署了战略合作协议，还与嘉峪关市和张掖市签署了700 mw光伏电站的战略发展协议。

“目前，光伏电站的投资相对较好。总体而言，上游由于价格快速下跌和产能扩张严重，状况不佳，导致产能过剩和竞争激烈。下游的光伏电站相对更具决定性。一方面受市场劳动力影响较小。目前欧洲和中国都有配套电价，成本锁定能力会更强。项目有一定回报率的时候，可以投资。”大通证券分析师蔡告诉记者。

在目前的市场形势下，一些零部件企业已经表示已经进入电站投资领域。目前，拓日信能(002218)、超日孙(002506)、向日葵(300111)等7家a股光伏上市组件公司均已宣布投资光伏电站。

除了光伏电站，一些关键设备制造也很受欢迎。数据显示，2011年，中国光伏逆变器出货量达到2.5gw以上，市场增长400%以上，其中前十名供应商的出货量占总出货量的80%。中国市场的强劲增长和国内供应商的领先优势将推动中国制造商在全球光伏逆变器市场获得巨大份额。

“与其他行业不同，这个行业是刚性需求市场，不能反映真实需求，而是受国家政策驱动。”中生光电总裁佘海峰告诉蔡颖，目前，关键取决于国家政策是否支持科学。蔡认为，做大做强是目前的行业趋势，综合型企业抗风险能力更强。