华虹计通背靠大树好乘凉 “吃窝边草”埋业绩风险

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1月10日，上海华智能系统有限公司(以下简称“华”)首次申请通过创业板审批委员会。该公司是一家基于rfid技术的国有电子收费系统解决方案提供商和设备供应商。

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华依托深厚的国有资产背景，预计本次会议将取得成功。华及其控股股东华虹(集团)在国务院的陪同下，由上海市国资委直接管理。本集团的四大股东均为全资拥有，并由各级会计师公会直接管理。为此，华在上海参与了多个大型项目，如城市轨道交通afc系统项目、公交一卡通系统、世博rfid票务系统项目等。从这个角度来看，公司未来将继续受益于国有资产的支持。

华此次计划筹资1.03亿元，与其规模不符，也低于其半年的营业收入。而且，把一直是公司主营业务的“轨道交通自动售检票系统R&D及产业化项目”作为主要的融资项目，也不是什么新鲜事。由此可见，醉酒的意图不是为了喝酒，而是为了获得上市后的股份溢价及相关收益。

华虽然承接了很多大型项目，但盈利效率较低。同时，其对大型项目的依赖也暴露出其收入主要来自上海，存在“兔子吃窝边草”的经营风险。此外，大部分自然人股东是来自发行人及其股东单位的高管，这不仅会保证发行人的顺利运营，还会为股价波动埋下隐患。

集团股东在各个层面都受到SASACs的良好管理

发行人的控股股东华虹集团的四大股东已经走到了风口浪尖。其中，上海联合投资有限公司和上海一电控股集团有限公司是上海SASAC直接管理的国有独资公司。联合投资和亿电控股分别持有华虹集团47.08%和1.75%的股份。上海SASAC间接持有处于相对控股地位的华虹集团48.83%的股份，间接持有发行人20.13%的股份。

另一个重量级股东是中国电子信息产业集团公司，是国务院国有资产监督管理委员会全资拥有、中央直接管理的国有独资特大型企业。拥有39家全资控股企业和16家控股上市公司。于1999年至2009年间，彼亦为华虹集团及发行人的实际控制人。目前持有华虹集团47.08%的股份，意味着国务院国资委间接持有华虹集团47.08%的股份和发行人22.17%的股份。

上海金桥集团有限公司由上海浦东新区国资委全资直接管理，持有华虹集团1.09%的股份，占比相对较小。

华靠大树御寒，“吃窝边草”埋险

在国务院国有资产监督管理委员会和上海市国有资产监督管理委员会的支持下，华获得了多项参与国内大型项目的资格。例如，参与上海申通地铁集团afc系统工程、上海城市公交一卡通系统、2010年上海世博会rfid票务系统工程、2011年Xi世园会票务管理系统建设工程。其客户还包括中国印钞造币总公司、上海烟草集团有限公司等国内大型企业。

虽然有很多大项目，但是收益还是挺丰厚的。但不难看出，近年来华的经营收入主要依靠大型公共项目，基本来自上海。报告期内，公司在上海的收入分别占营业收入的94.32%、95.26%、92.85%和69.20%。

依靠大型项目作为主要收入来源，给公司的发展带来不稳定性。大型项目通常建设主体单一，每年新增项目数量少，单项合同金额大，执行周期长。收入结转不平衡或接受时间发生变化，都会对公司当期收入产生很大影响。

轨道交通的afc系统业务是公司的主营业务，占业务的80%以上，但很难“走出上海”。而且，公司的运营已经变得依赖于大客户。上海申通地铁集团有限公司是上海唯一的轨道交通建设投资运营主体。2008年和2009年，上海申通的销售收入分别占当年收入的83.66%和80.54%。

就发行人主营业务而言，公用事业项目市场较多，但这涉及地域限制。目前上海还有可供开发的区域和设施。一旦轨道交通、一卡通等项目覆盖全市或达到饱和，发行人将面临“兔子啃窝边草”的风险。如果公司未来不能有效开拓新的市场和客户，将面临客户集中销售带来的运营风险。

股东高管持股有利有弊

除了勤奋努力的华虹集团，发行人股东还包括上海浦东新区公共交通投资发展有限公司、上海沈腾信息科技有限公司、上海天星信息科技发展有限公司等国有或股份制公司。分别持有发行人8.28%、16.56%和5.52%的股份。

在公司之前的增资过程中，不断吸收股东单位的员工持股。根据招股说明书披露，在发行人的27名自然人股东中，有13人来自本公司或华智能卡(发行人的前身)，其中5人是本公司现任高管。其中两位是华虹微电子高管(华虹集团的前身)。三位是普交投资高管。明星资讯1人。其余的没有透露。

一方面，发行人本身和股东单位的高管持股会保证发行人的顺利运营，另一方面也会给股价的波动埋下隐患。如果上述自然人股东减持或离职，不仅不利于股价的稳定，也失去了对公司发展的人为保障。所以投资者要注意这方面。