去杠杆极易引发中国式金融危机-云情报

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简而言之，去杠杆化就是降低总债务水平，包括贷款、债券、各种信托和理财产品，货币规模也会相应减少。但中国高杠杆的原因与欧美国家不同。中国的高杠杆来源于基础设施规模过大和产能积累过剩，欧美的高杠杆主要来源于居民的过度消费负债。欧美的去杠杆化过程主要是降低居民负债率，收紧对社会终端的需求；而中国式的去杠杆化面临着生产能力和消费水平的双重下降，去杠杆化的过程很容易引发金融危机和经济危机。

去杠杆极易引发中国式金融危机

造成这种差异的原因在于:欧美居民负债与居民日常需求相对应，其相关资产具有高度流动性，去杠杆化主要是为了减少居民支出。而我国的负债对应的是大量的固定资产，包括基础设施、厂房设备、住房等，流动性极差。与中国和美国相比，中国的固定资产比率约为美国的三倍。中国约70%的负债对应于固定资产，而美国约70%的负债对应于消费支出。美国去杠杆化是为了改变奢侈的生活方式；而在中国，是有可能淘汰产能，破坏固定资产的。中国如果硬性减少长期债务，会导致大量企业倒闭，地方政府破产，银行体系崩溃——这是极端的思维，政府不会这么做。唯一的办法就是逐步减少新增固定资产投资，从而降低负债增长率。因此，一方面要控制投资增速，另一方面要严格控制企业和地方政府发债。所谓结构调整的核心是降低投资在经济中的比重。但如果投资增速下降，经济肯定会下滑，相互制约。

去杠杆极易引发中国式金融危机

今年5月m2增速达到15.8%，远超目标，杠杆上升而非下降。政府很着急，决定下半年压缩货币。6月底，市场资金紧张，央行拒绝放水，这是一种压缩货币的企图，最终以央行妥协告终。一个简单的想法是，只要央行控制货币，杠杆就会下降，但这是唯心主义。因为当前的货币增长是由债务增长带动的，而债务的快速增长不是新借贷的结果，而是原债务本息的积累和自然增长——企业必须借新债来偿还旧债，扩大债务规模，否则就会违约破产。银行能做什么？不得不继续增加杠杆。6月份的流动性动荡，表面上看是银行转仓不当，实际上是理财产品支付大幅增加造成的。6月底那一周，大量银行分行延迟办理理财产品。严格来说，这是支付危机或债务危机，不是简单的流动性问题。危机期间的股市崩盘也是理性预期，而不是过度恐慌。

去杠杆极易引发中国式金融危机

因为央行暂时把中国从金融危机中救了出来，近两个月可以暂时平复，短期利率也降了下来，但是事情并没有结束。因为央行收紧货币的政策已经定下，一旦市场稍微稳定，就会寻找机会再次收缩货币。那么股市、债市就会出现新一轮的恐慌，我们也会面临金融危机的风险。有什么办法吗？不会，只要去掉杠杆，市场就会波动，但是否演变成危机，才是转型必须付出的代价。

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