全球资本的风向正悄然发生变化

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纵观2013年上半年全球金融市场，有两个最显著的现象:第一，黄金价格从每盎司1700多美元跌至1200美元左右，大幅下跌近30%。按照投资者的一般判断，一个投资产品价格持续下跌20%以上，就意味着熊市。根据这一判断，黄金市场12年的牛市在今年上半年结束。二是美股创历史新高，半年涨幅约13%(指数略有不同)，为15年来最好的半年回报。新兴市场国家的股市正在调整，中国a股在半年内下跌了13%左右。其他金砖国家的股市与中国股市非常相似，与美国股市形成强烈对比。

在我看来，以上两种现象背后的逻辑是一样的，即美国经济复苏在望，美联储的货币政策将结束扩张周期。在这种背景下，全球资本流动正在经历一个转折点，开始从新兴国家撤出，回到美国。全球资本流动的重大变化不仅对投资者，而且对宏观经济决策当局都有很大影响。

中国人在担心房地产调控的时候，不妨再看远一点。不仅中国房价上涨快，金砖国家都在暴涨。这说明不仅是所谓的城市化和工业化(这是分析中国房价上涨时最一致的原因)推高了房价上涨(如果城市化导致巴西房价上涨，那么巴西房价上涨就没有原因了，因为巴西的城市化已经完成)，房价上涨背后还有更深层次的原因，最关键的因素是国际资本不断流向金砖国家。

十年前，高盛首席经济学家奥尼尔就能够准确地提出“金砖四国”的概念。逻辑起点应该是美国货币政策进入扩张期，即“美元进入熊市”。从历史上看，只要美元进入熊市，国际资本必然会重新配置。从发达国家到发展中国家，资本会遍地开花。在20世纪80年代美元下跌周期中，亚洲“四小龙”崛起。过去十年所谓金砖四国的崛起，是亚洲“四小龙”故事的翻版。

对于股市或商品期货的投资者来说，结果比开始更重要。从1996年开始，美元进入上涨周期，接下来的故事是“亚洲金融危机”。曾经繁荣的香港、台湾、泰国、韩国股市和楼市都进入熊市，部分市场跌幅最大，超过70%。

美元目前的走势和基本面与96年相当相似，所以金砖国家要小心亚洲“四小龙”的教训。当然，金砖国家的领导人已经为此做好了准备，准备金砖银行就是防患于未然。据说7月的金砖国家领导人峰会将围绕这个话题，提出解决方案。

历史经验表明，全球经济的周期性变化与美国货币政策周期的变化密切相关，这是由当前的国际货币体系决定的:美元作为国际货币，但同时也是美国的主权货币。美国货币政策的调整完全基于国内经济的运行，但美国货币政策的调整肯定会对其他国家产生巨大影响。这是当前国际货币体系的一个主要缺陷。

从投资者的角度来看，看清以上大趋势是非常重要的。年初以来，不少机构投资者一直在强调蓝筹股估值偏低，但半年来损失惨重。除了银行股，其他所谓蓝筹股都出现了大幅下跌，煤炭、钢铁、化工、保险、工程机械等行业的指数都下跌了30%左右。从国际资本流动规律来看，这些都是正常现象。作者认为，这只是市场预期的变化，中国经济和股市的真正考验尚未到来，除非美国经济复苏低于预期，美国货币政策不会调整。

按照作者的逻辑推理，曾经最好的中国房地产市场，即将进入下行周期。在过去的十年里，无论什么时候买房都可以获得利润，房地产投资已经成为中国人最理想的投资领域。许多人认为，当国际资本流动逆转时，房价只涨不跌的神话将走向灭亡。

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