1600亿央票到期投放 隔夜利率创下近两月新低

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周二，央行行长周小川在全国小微企业金融服务经验交流视频会议上表示，要继续实施稳健的货币政策，保持合理的货币信贷总量。

但最新经济数据显示，经济增速持续下滑，引发中央政府将“触底出局”的猜测，从而给紧缩的货币政策基调带来新的变数。

隔夜利率接近3%

7月16日，央行继续在公开市场保持沉默，央行票据发行和逆回购操作均未出现。此前，自6月中旬银行间市场出现前所未有的资金短缺以来，央行连续三周在公开市场零操作。

通过过去三周的零操作，央行在到期资金自然释放的情况下，向市场输送了710亿元的流动性。与此同时，央行和财政部上周进行了今年第四次国债现金存款招标，规模为500亿元，也促进了资金的进一步宽松。

对于本周的货币市场来说，可以说空的多重利益交织在一起。一方面，大银行缴纳的金融税和股息夺走了银行系统的流动性。其中，不少机构预计财政纳税规模在4000亿元左右；中国工商银行(报价、咨询)将于7月19日派发现金分红，上海和香港的分红总规模为836亿元。

积极因素是，本周一是例行的法定存款准备金支付日。在6月底的存款冲动导致7月5日存款准备金大幅增加后，随着银行存款的下降，预计准备金将出现大规模提取。与此同时，公开市场昨日迎来1600亿元央行票据到期，周四将是今年500亿元国债现金存款的第五次招标。

从昨天的市场情况来看，基金利率持续走低，越来越接近宽松状态。同业拆借市场上，上海银行间同业拆借利率(shibor)昨日涨跌，隔夜品种下跌28.68个基点至3.0130%，为5月下旬以来最低；7天后，该品种下跌10.30个基点至3.7060%。

银行间债券市场，昨天短期和短期整体回购利率下降。其中隔夜品种下跌27.6个基点，收于3.010%；7天回购利率下降9.7个基点，收于3.716%。

“1600亿央行票据到期已经很久没见了，资金补充效果显著。这使得大银行的融资意愿和短期资本价格继续松动。”一家股份制银行的基金交易员告诉《中国商报》记者。

根据兴业证券的分析(报价、咨询)，短期内流动性仍难见大幅缓解。由于商业银行目前的超额准备金率水平不高，而且金融发行和交易难度不断增加，金融流动性管理对资金的压力越来越大，需要警惕这种干扰。

政策“触底”猜想

宏观层面，国家统计局周一公布上半年国内生产总值(gdp)同比增长7.6%；其中，第二季度经济增速放缓至7.5%。尽管这一结果与预期相符，但它也引发了人们对新政府是否会“触底反弹”的猜测，从而让空对放松货币政策产生了幻想。

摩根大通(JP Morgan Chase)中国首席经济学家朱海滨向本报指出，新政府对增长放缓的容忍度并不是无底洞，因为过度放缓会导致经济体系出现金融风险，实体经济与金融业的螺旋式互动可能导致硬着陆，从而导致社会不稳定。

国信证券认为，在经济增长接近“下限”、通胀仍远离“上限”的组合下，政策取向可能会有所松动，这种松动可以理解为政策的“触底效应”，而不是“刺激效应”。

“对于债券市场的投资者来说，政策的放松可能更多是为了纠正市场对货币政策取向的悲观预期。”国信证券分析师方巍表示，在目前的经济状态下，监管当局有必要解决市场投资者的这一担忧；但公开市场各种退出工具的持续停用，可以在一定程度上逐渐缓解市场过度紧张的预期。

国海证券固定收益部(报价、询价)也指出，虽然无法准确定位政府明确的监管底线，但可以肯定的是，经济增速至少达到了“关注线”，政府已经表示希望稳定经济增长。未来政策将是主要方向，仍需保持中性宽松的货币环境。

对此，申银万国首席债券分析师曲晴持保留意见。他认为，经济下行还没有到临界点，货币很难暂时放松。曲青表示，经济数据显示，由于产业结构转型调整，相关工业生产和投资数据呈现出可预测的适度下降，但并没有停滞和滑出边界。这个结果正是政府愿意看到的，也是市场能够逐渐接受的，所以政策不会轻易放松。

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