二季度经济或将见底 四板块环比成长可期

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2011年以来，除2011年第二季度非金融类a股公司净利润较第一季度有所增长外，其他报告期利润均呈负增长，今年第一季度净利润下降趋势比去年第四季度更为严重。一季度，虽然沪深两市所有a股公司净利润同比增长0.62%，环比增长16.89%，但非银行类股净利润同比下降15.98%，环比下降7.97%。

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现在是第二季度还是底部信号

最近市场上关于经济见底的声音很多，但是见底的时间点还是比较有争议的。国家发改委、统计局、工业和信息化部联合调查发现，天气好转后，建设加快，预计经济将从第二季度开始逐季度好转。但也有判断认为，整个经济的去库存化会在第二季度继续，所以第二季度可能是底部。目前，国家信息中心、渣打银行、中国证券均预测第二季度经济同比增速低于第一季度，不排除低于8%的可能性。因此，全年来看，经济将在第二季度见底。

从经济形势来看，包括交通银行(601328)、美林证券和北京大学中国经济研究中心在内的更多机构认为，中国第二季度经济增长将加速。其中交通银行和美林证券甚至给出了8.5%的增长率，而北京大学中国经济研究中心也给出了8.3%的预测数据。

虽然经济触底的确切时间还有待考证，但就全年而言，随着投资的处理和建设，今年三四季度经济有所好转，全年高于一季度，基本得到了大多数机构的一致认可。海通证券(600837)明确表示，根据反映“量”和“价”的宏观经济指标与利润增长率的领先和滞后关系，以及净利润增长率的季度计算，第三季度利润增长率可能明显反弹，a股第二、三、四季度利润增长率分别为-5.3%、8%和44%。

一位数的年利润增长率

随着一季度宏观经济数据尘埃落定，上市公司第一季度报告正式结束，许多经纪机构开始提前预测2012年全年的盈利能力。从综合预测结果来看，增长率基本可以达到个位数。

海通证券最看好年度业绩的增长。与过去十年的两次利润增长下降周期相比，发现利润下降周期更类似于2007-2009年国内生产总值、工业增加值和货币指标的变化，更类似于2004-2006年cpi和ppi的变化。结合两个周期利润下降的比较，认为中性情景下，2012年所有a股净利润增长率为10%，非金融类公司净利润增长率为5%。相比之下，CICC则有些保守，他表示，虽然2012年市场的共识预测在财务报告期内下调了4.9%，但21.7%的调整后利润增长率仍将高于年初，这一预测仍需大幅下调。目前，6%的年利润增长率预测仍保持不变。而银河证券则相对“平稳”，预计2012年整体利润增长在0%-10%之间。

历史数据显示，a股上市环比增速具有明显的季节性特征。自2006年以来，所有a股在第一和第二季度都呈现出正增长趋势，但在第四季度却恰恰相反。除了2010年，都是负增长。相比之下，第三季度的涨跌非常平均，6个比较期分为3次涨跌。如果剔除银行股，非银行类公司一般第二季度增长最为稳定，2006年到2011年都实现了增长(表1)。在多年来业绩增长最稳定的时期，今年第二季度上市公司的业绩可能真的会放缓甚至见底。从目前上市公司中期业绩预测来看，845家公司中有485家是预喜，占57.4%。从471家预喜公司的利润变化与实际利润预测区间来看，374家预测利润增长率将超过20%，占79.41%。

专注于盈利能力不断提高的行业

在经济增长率难以大幅提高的前提下，企业需求的增长率会受到限制，所以业绩的增长更多地取决于盈利能力的提高。2011年以来，经济一直处于持续下滑状态，大部分行业盈利能力也处于下行通道。但是，一些行业已经偏离了经济体制，保持了相对稳定的上升趋势。比如房地产开发，白色家电，餐饮等。，行业毛利率从2011年开始持续上升，家电和白酒的盈利能力充分体现了企业强大的定价能力。

2011年，白色家电毛利率上升，原因很多。一方面，有色金属成本的降低有利于毛利率的提高；另一方面，家电下乡和以旧换新的逐渐结束，导致产品毛利率向高端集中增长。未来白色家电仍将处于产品结构升级的过程中，所以虽然上升速度可能会放缓，但预计毛利率可以保持良好的趋势。白酒行业毛利率的提高反映了品牌和涨价的有效性，预计短期内是可持续的。

此外，餐饮、化工制药、计算机设备、农产品(000061)加工、生物制品、物流橡胶、医疗设备、仪器仪表等行业的毛利率自2011年以来也在不断提高，且大多处于周期较弱的行业。在经济环境恶化的背景下，盈利能力是可以提高的。

第四季度是最稳定的第二季度

根据中国物流与采购联合会发布的数据，4月份中国制造业采购经理人指数(pmi)为53.3%，较3月份略有上升0.2个百分点，继续高于临界点，但低于同期历史平均水平2.7个百分点。与此同时，新订单指数为54.5%，较上月下降0.6个百分点。

目前，国家统计局、国家发展和改革委员会、工业和信息化部等部门通过调查，对经济好转保持乐观态度。所有数据显示，第二季度整体也好于第一季度。以统计局调查的pmi数据为例，受3月份新订单指数大幅上升的推动，4月份生产指数升至57.2%，比3月份高2个百分点，为2011年以来最高。1-3月制造业生产指数分别为53.6%、53.8%和55.2%，逐月上升。其中，金属制品业、电机设备制造业、纺织服装业等行业产出均呈现快速增长势头。房地产等基础设施行业的复苏带动了钢铁企业的改善。据了解，4月份制造业新出口订单指数稳步上升，本月新出口订单指数为52.2%，较3月上升0.3个百分点，较1月和2月分别上升5.3和1.1个百分点。工业方面，黑色金属冶炼及轧制加工(钢铁)、汽车制造、木材加工、家具制造均高于50%。这表明这些行业的盈利能力已经逐渐走出低谷。

从历史上第二季度行业利润的增长来看，自2006年以来，第二季度餐饮和旅游、建材和机械设备的增长率都保持在20%以上，甚至略逊一筹的房地产也明显强于其他行业。数据显示，其他五个可比时期的房地产增长率也超过了20%，除了2010年第二季度的增长率降至11.86%。建材、机械设备、房地产类股的季节性升温需求，将带动相关产业链其他行业跟进。

根据提前发布的2012年中期业绩预测统计，不包括上半年未明确宣布净利润增减的公司，可比数据显示，建材、机械设备、餐饮旅游、房地产公司仍有望在今年第二季度实现较高增长。其中建材板块最强，提前公布业绩预测的51家公司第二季度增长幅度在113.9% ~ 237.94%左右。其中增长最值得期待的棕榈园(002431)，虽然预测显示由于业务正常发展，公司一季度发债财务费用大幅增加，上半年净利润同比仅增长0-30%左右。但由于去年年中基数高，即使公司今年年中不增长，只要不变脸，净利润也会增长10倍以上。