汤臣倍健重跌8% 轻资产模式受质疑

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核心提示:受螺旋藻产品含铅量疑似超标消息影响，今日(4月5日)复牌的汤臣便签(300146.sz)股价暴跌8%。此外，汤臣边检的可持续盈利能力也受到外界质疑。

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受螺旋藻产品疑似含铅量超标消息影响，今日(4月5日)复牌的汤臣便签(300146.sz)股价暴跌8%。此外，汤臣边检的可持续盈利能力也受到外界质疑。作为一家典型的轻资产公司，汤臣边建以广告和营销为主的品牌效应还能持续多久？

汤臣边建复牌后股价暴跌

汤臣边建股价在今天复盘后大幅下跌，一度徘徊在涨停。收盘价51.59元，下跌8.48%。

3月28日，汤臣边建股价冲天，收于56.37元，总市值123.29亿元，历史最高。同日，还爆出其螺旋藻产品含铅量超过100%的消息。受此“铅风暴”影响，汤臣边建从29日至30日向深交所申请停牌，随后5天休市。汤臣边建公共事务部主任陈特军之前告诉21世纪网。“铅事件应该不会对投资者造成太大影响，但不可否认的是，会对公司形象产生一定的负面影响。”

但事实上，尽管国家食品药品监督管理局(以下简称“SFDA”)3月30日公布了螺旋藻制成的保健食品重金属专项监督检查结果，但汤臣边建、绿A等9家企业的螺旋藻片均合格。但是“铅超标”的问题并没有解决，行业标准的可信度、检测等话题依然让人对汤臣的产品产生怀疑。

国泰君安分析师认为，汤臣边建对螺旋藻的销售普遍低于5%，预计对公司业绩的影响较弱。但消费者肯定会打折公司的品牌形象，就看公司如何进行危机公关，让消费者重拾信心。

华创证券分析师廖提醒投资者，汤臣边建公司购买的进口原材料比例偏高，可能会导致原材料供应链出现一定的安全风险，公司小幅不降所释放的业绩风险也应引起警惕。

除了个人投资者，汤臣边建的“黑天鹅事件”也会对机构造成伤害。

中陆基金研究中心的数据显示，34家主要机构提前潜入汤臣边检，其中30家基金，其中22家是去年第四季度新增的，4家券商集合理财，持仓总计922万股，占流通a股的28.35%。前十大流通股股东中，基金占据5席，第四季度新增兴泉社会责任股权基金166.33万股，汉兴证券投资基金132.55万股，华安宏利股权基金100万股，兴泉有机成长灵活配置混合基金80.89万股，银河银泰金融分红基金78.06万股，共比2011年第三季度减少52万股。

据21世纪网报道，截至2011年12月31日，在汤臣边建十大股东中，兴业环球基金以166.33万股排名第八大股东。去年全年，在基金热衷的大消费领域，出现了很多“黑天鹅”事件，如双汇发展、华兰生物、馨子制药、中恒集团等。，几乎都是兴业全球基金幸免。这次螺旋藻事件可能会让兴业基金再次踩上“股价地雷”。但据此前媒体报道，今年一季度，兴业环球已大规模减仓。

轻资产模式受到质疑

回望汤臣边建的股价，可谓“风光无限”。2010年12月，汤臣便剑上市首日110元，市盈率115倍，成为创业板首只双“百”股。但这次“铅超标”事件，让人对汤臣边建的轻资产模式产生了怀疑。

汤臣是典型的轻资产公司，固定资产占其近18亿元资产的不到4%。截至2011年底，汤臣边建的分销渠道终端数量约为2.1万个。2012年，计划将有3万个零售终端和5900个柜台。

但汤臣边建成品的保质期一般只有两年左右，7078万人民币的产品库存占2011年净利润的近40%。从库存和应收账款来看，这家轻资产公司虽然还处于渠道优势的蜜月期，但未来的可持续性还是有疑问的。

汤臣边建相关负责人曾表示，这个非直销渠道将长期保持营养行业的主渠道。但汤臣边建承认，这个通道可控性差，容易被终端拦截。

目前汤臣边检的规模效应主要靠广告快速打开局面。数据显示，2007年汤臣边检的推广成本仅为188万元，占当年营业收入的2.82%。次年，推广费用迅速增至1319万元。仅2011年上半年，成本攀升至3949万元，接近2010年全年的推广成本。签下姚明是其推广成本大幅上升的原因。

根据中国营养保健食品“十二五”规划，到2015年底，中国营养保健食品产值将达到1万亿元，年均增长20%。

大规模营销，依靠药店、超市销售轻资产模式，是大多数保健品的销售套路。而盲目拓展渠道，容易被代理商绑架，失去对渠道终端的控制；另一方面，营养产品生命周期短成为规模扩张的制约因素。在有利的行业效应下，汤臣边建迅速占据了主要依靠广告策略的竞争制高点。至于汤臣便签的后期发展，国信证券指出，公司畅销产品结构过于单一，终端消化有待观察，盈利能力可能下降。(21世纪网见习编辑戴闰秒)