联通混合改革的五个问题:新投资能解决老问题吗？

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联通混合改革的五个问题:新投资能解决老问题吗？ 在一次“自己的目标”事件被公告撤销后，中国联通的混合所有制改革试点方案终于正式宣布。 [重物！！】

在一次因公开宣布退出的乌龙球事件后，中国联通的混合所有制改革试点方案终于正式宣布。

与16日晚首次发布的混合改革方案相比，联通20日晚发布的新公告在目标、筹资金额、固定增长量和价格等方面没有变化。包括腾讯(投资5.18%)、百度(投资3.30%)、京东(投资2.36%)和阿里巴巴(投资2.04%)在内的互联网巨头，以及一些垂直行业和两只基金，已经成为中国联通的战略投资者。

在混合改革方案公布的当天，由于细节被多次修改，人们猜测最多的是中国联通16日发布的公告方案仍是一个未定版本。不过，从中国证监会20日晚发布的公告来看，中国联通的紧急退出可能只与中国证监会的新规定有关，但目前问题已经解决。

中国证监会表示，在中国证监会、国家发展和改革委员会等部门依法履行相应法律程序后，将对中国联通混合改革中涉及的非公开发行股票进行个案处理，并适用2017年2月17日中国证监会再融资制度修订前的规定。

事实上，中国联通的混业改革之所以受到业内、业外和资本市场的高度关注，不仅仅是因为BATJ这个奢侈品阵营的加入，更重要的是，中国联通能否在国企改革的浪潮中真正实现改革的梦想，从而实现业务层面的反向攻击？

一旦发生业务冲突，联通如何与BATJ联手？

新公告详细说明了分销目标的具体情况。在香港官方网站此前介绍的14家行业投资者中，除中国人寿、腾讯、百度、京东、阿里巴巴、苏宁和广汽、滴滴出行、用友网、亿通世纪和前海基金通过淮海方舟基金参与，网景科技和中车郑锦投资通过星泉基金参与。此外，联通集团通过协议转让向结构调整基金转让了约19亿股。从混合改革方案中可以看出，互联网企业的积极性似乎高于任何其他行业。

不过，根据记者此前收到的消息，英美烟草的两名董事将进入董事会。

事实上，互联网公司在联通此前的市场化探索中发挥了越来越重要的作用。

2016年3月，腾讯与中国联通签署合作协议。腾讯的微信与联通的合作已经从简单的微信沃卡扩展到反电信欺诈、社交营销、云数据计算等方面。

同年11月3日，在中国联通合作伙伴会议上，中国联通董事长王晓初宣布，中国联通、百度和腾讯已正式达成战略合作。当时，王晓初表示，中国联通与百度和腾讯的合作将不再是业务层面，而是团队层面。前一天，中国联通和百度签署了战略合作协议。双方的合作主要涵盖手机百度、百度米诺、百度地图、杜密等业务。同时，中国联通将为百度提供全面的通信服务和资源支持，如IDC、ICT、终端定制、渠道等。

上述合作宣布仅10天后，中国联通还宣布，已与杭州阿里巴巴集团签署了战略合作框架协议。

据记者了解，目前联通已与腾讯、阿里、百度、京东等互联网公司合作推出各种电话卡，包括腾讯王卡、蚂蚁宝卡、百度申卡、京东强卡，以及滴滴橙卡、新浪微博v卡、盈科直播视频卡、今日头条知我卡等。

根据中国联通的数据，腾讯王卡和蚂蚁宝卡在提高联通的平均4G流量方面发挥了更大的作用。

混合改革不是为了筹集资金。中国联通董事长王晓初表示，混合改革更符合政策发展，使中国联通集团的运营更加市场化。

华为为什么不参加投票？

除了英美烟草等互联网巨头的投资者之外，名单上还有与通信行业相关的技术支持公司，如广汽光启、网景科技、用友、亿通世纪等。混合改革方案表明，中国联通将在物联网、内容传送网和系统集成领域与垂直行业公司进行深入合作。例如，CDN专业服务提供商的网络托管技术。

从全球电信业的发展趋势来看，CDN已经逐渐成为一种网络基础设施，这有利于中国联通网络传输速度的不断提高。此外，名单上的产业基金为中国联通提供了更多与中国联通投资的大量中央企业、地方国有企业和民营企业对接的机会。

然而，传言中的华为不在最终名单中。

事实上，华为和联通的合作非常密切。5G和物联网有很多交集。例如，华为和联通去年在上海试点的nb-iot停车方案是国内运营商第一个小型物联网商业方案，双方在上海建立了5G外场实验基地。

华为官员表示，他们不会回应为何不入股。然而，华为内部人士告诉第一财经记者，混合改革的目的是寻求在渠道之外的内容层面取得突破的可能性。

它不代表公司的意见。华为没有参与。我认为有两个原因。首先，互联网购买了联通的股份，并试图向运营商注入互联网基因，以应对未来运营商和OTT逐渐融合的可能趋势。华为不属于这个指定的互联网圈子。其次，作为运营商设备提供商，华为不能与某个资本水平有关系，否则将失去中立第三方的地位，无法在这个市场上发挥作用。知情人告诉记者。

与此同时，他表示，从商业角度来看，混合改革肯定会对华为产生影响，因为BATJ将吃掉华为的一些蓝图业务，比如以视频为代表的管道内容解决方案。然而，从另一个角度来看，如果混合改革能够促进运营商的增长，管道层本身的建设需求就会增加。因此，总的来说，我认为对华为这样的设备制造商来说，提出新的要求是一个挑战，即在保持管道容量的同时，在管道和中间层内容上工作。

电信分析师向立刚告诉第一财经记者，华为没有参与中国联通的混合改革，因为华为的资金主要用于研发、生产和渠道建设，很少进行大规模投资。然而，主要原因是华为有很强的边界意识，很清楚该做什么和不该做什么。如果华为入股中国联通，未来它将如何与中国移动和中国电信开展业务？。向立刚表示，他已经问过华为是否会做支付业务。华为表示不会这么做。我会在支付业务上与银行竞争。我怎样才能把设备卖给银行？。

人才流失能解决吗？

在运营商改革中，人才流失是近年来最严重的问题。如何留住人才成为当前联通混合改革的重中之重。

根据混合改革公告披露的详细计划，中国联通计划在第一阶段向激励目标发放不超过8.48亿股限制性股票，占当前公司总股本的4.0%左右，其中计划预留8478万股，占总发放的10%，占当前公司总股本的0.4%。公告称，首次激励目标(不含预留部分)包括公司中层管理人员，以及对上市公司经营业绩和可持续发展有直接影响的核心管理人员和专业人员(不含董事和高级管理人员),人数不超过7550人。激励目标不包括独立董事和监事以及非公司控股股东的外部董事。

根据中国联通2016年年度报告，截至2016年12月31日，该公司共有253，800名员工。第一批股权激励计划的受益者，约占员工总数的3%，广州联通内部人士告诉记者，目前员工对混合改革有较高的期望，但仍有许多疑虑，因为详细计划尚未在内部披露。然而，就联通而言，它可以覆盖那些高于一定水平。这样的计划可以鼓励更多的员工。

就我个人而言，我觉得我正朝着一个好的方向前进，但是部门设置和人员肯定会受到影响。例如，该部门在市场上会有一定程度的调整，但目前还没有具体的消息。这位知情人士告诉记者，尽管计划已经宣布，但内部仍有大量工作要做，每个人都在等待消息。

一些专家认为，虽然限售股激励与之前传言的员工持股计划存在一定差距，并且未来限售股激励的预期覆盖面并不像预期的那么大，但股权激励至少可以在核心员工层面发挥作用。

根据公告，当激励对象被授予限制性股票时，个人出资所需资金将通过自筹解决。本公司承诺不为其在首次赠款计划下获得的相关权益提供贷款或任何形式的财务援助，包括为其贷款提供担保。

激励计划的有效期为10年，激励计划第一次授予计划的有效期为60个月，自激励对象被授予限制性股票之日起生效。其中，前24个月为禁售期，激励对象通过激励计划持有的限制性股票将被锁定，不得以任何形式转让、用于担保或偿还债务；限制性股票禁令到期后，限制性股票将解锁至少36个月。

混合改革能扭转联通的业绩吗？

在当前中国三大运营商的市场竞争中，中国联通处于最弱势的地位。

在服务水平上，4G用户少于中国电信，宽带服务被中国移动超越。根据各种财务报告披露的数据，截至今年6月底，中国移动拥有5.93亿4G用户，中国电信1.52亿，中国联通1.38亿。中国移动目前的固定宽带用户是联通的1.2倍。

中国联通的净利润也远低于另外两家。今年上半年，中国移动的净利润为627亿元。根据这一计算，中国移动每天的收入为3.48亿元。不到一周，中国联通就可以实现全年盈利。混合改革后，联通真的能扭转业绩吗？

中国联通表示，此次混合改革筹集的资金将主要用于4G和5G相关业务和创新业务的建设，以加快公司的战略转型。其中，2017-2019年计划投资4G扩容项目398亿元，5G网络技术验证、相关业务开通和网络试商用建设项目约196亿元，创新业务建设项目约23亿元。

根据联通的公告，4G相关项目的税后内部收益率为12.3%，税后静态投资回收期为4.9年。如果5G在2020年上市，预计5G相关项目的税后内部收益率为15.8%，静态回收期为8.2年。

独立电信分析师傅亮指出，目前，资本的引入将提升联通的市场竞争力，这一点已经清楚地反映在新的4G用户中。资本进入后，在某些地方会加速并形成化学反应，但在短期内仍难以与竞争对手竞争，尤其是中国移动。我希望5G在启动时不会落后，固定网络的劣势会尽快改变。

向立刚指出，筹集近800亿元对中国联通来说意义重大，中国联通在填补4G与移动基站的差距、提高网络质量、开展5G分销等方面都有一定的资金支持。我相信今明两年网络建设的速度会加快。

有什么成功的经验可以借鉴吗？

中国联通的改革引起了社会各界的广泛关注。中国联通是全国首批混合改革试点企业中唯一的电信企业。混合所有制改革是深化国有企业改革的重要突破。2016年9月，国家发展和改革委员会指定联通、东航、南方电网、哈尔滨电气集团、中国核电建设和中国海运为首批6家混合改革试点企业。

尽管国外有许多成功的案例，但专家认为，外国经营者主要是私营企业。这些大型运营商大多是上市公司，拥有许多其他公司的股份，这很难与中国的情况相比。

向立刚告诉记者，外国企业相互分享股份是正常的。从理论上讲，中国联通和中国移动都是海外上市公司，也就是说，它们在公司中拥有大量股份，所以上市公司拥有其他公司的股份是正常的。

与中国不同，一些外国电信公司经常进行并购，傅亮说，最典型的是软银。软银是一家综合性风险投资公司，而不是运营商。然而，在收购了日本沃达丰之后，它进入了通信领域，后来收购了美国第三大运营商斯普林特公司。软银寻求控制和调整。傅亮表示，对于国内运营商和互联网企业之间的合作，可以看到什么样的效果取决于他们的业务如何相互促进。

目前，资本市场对混合改革的趋势表现出不同的态度。

瑞士信贷认为，联通战略投资者的认购价格优于估值，交易有望继续，并认为联通的红筹股优于市场评级。另一方面，CLSA认为混合改革没有给中国联通带来什么变化，并直接将中国联通的香港评级下调至“优于”。摩根士丹利对中国联通的混合改革也不乐观，并给出了下调评级。

然而，国鑫证成团队维持联通的购买评级。中信证券认为，联通的混合改革方案超出预期。方正证券认为，联通的整体运营是良好的、创新的和积极的，混合改革将有助于未来的发展。