重啤危局：系铃者须自醒

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在目前不确定的形势下，是继续目前医药+啤酒的产业格局，还是果断改变自己，抛弃概念外衣，回归主业，成为现阶段企业主要考虑的关键

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从2011年12月8日《治疗性(合成肽)乙肝疫苗》数据发布开始，重庆啤酒(600132)的经历可以看做是一部曲折的商业小说。此后，公司陷入了连续10次跌停的困境；随后，大成基金作为大股东之一，提议召开临时股东大会，罢免现任董事长黄明贵；此后，公司两大股东嘉士伯和重庆啤酒的集体沉默，使得资本市场的利益博弈变得复杂。但在1月6日统计分析结果终稿公布的前一天，重庆啤酒先后发布三则公告，明确两大股东减持，使得复杂的业务较量更加扑朔迷离。

目前重庆啤酒的市盈率明显高于啤酒同行上市公司的平均水平，这是因为十多年前抛出的“乙肝疫苗”概念。如果抛弃这场商业竞争中表面的利益纷争，从冷静的观察中可以发现，企业如果单纯依靠从主业中分离出来的概念性副业，就会陷入极其危险的发展道路。

信任危机爆发了

多米诺骨牌倒塌源于“乙肝疫苗治疗(合成肽)”的数据。2011年12月8日，重庆啤酒控股的重庆陈佳生物工程有限公司治疗性(合成肽)乙型肝炎疫苗二期临床研究的盲信息显示，由于治疗组和安慰剂组的应答率非常接近，医学专家从公布的数据中初步判断，其“乙肝疫苗”在本次临床试验中的效果并不理想。

对疫苗无效的解释引发了资本市场的强烈反应。从2011年12月8日复盘的第一天起，重庆啤酒的股价就走上了“跌不休”的道路。截至22日收盘，公司市值蒸发264亿元。

值得注意的是，重庆啤酒是典型的机构重量级。数据显示，包括招商局、大成、郭芙、中海在内的19只基金均持有重仓；大成基金持股比例最高，共有4495.16万股。截至2011年9月30日，大成旗下9只基金重仓重啤，其中6只因重仓进入上市公司十大股东名单。

面对资产大幅下滑，大成基金于2011年12月12日宣布，作为重庆啤酒的主要流通股股东之一，大成基金要求重庆啤酒向上交所申请停牌，直至信息披露完整、充分。基金认为，上市公司披露的信息是片面的，没有足够的说服力。与此同时，大成基金要求罢免董事长黄明贵，这一提议于20日晚获得重庆啤酒董事会一致通过。

此后，大成基金的行为被视为涉嫌内幕交易，大股东嘉士伯与第二大股东重庆啤酒集团的集体沉默，使得事态的发展扑朔迷离。但今年1月5日晚，重庆啤酒发布的三则公告，将闹剧推向了高潮。重庆啤酒表示，为避免与待公布初稿相关的敏感信息泄露导致股价波动，影响项目后续研究、统计分析和临床研究阶段性总结的正常进行，在信息公布的第6天暂停股票申请。

乙肝疫苗的一个虚幻故事，导致重庆啤酒13年来增长3705%，日涨停板达到48个，是资本市场的奇迹。在此期间，无法核实股份制机构、上市公司和大股东从中受益多少。但资本市场最终会发挥其定价功能。从双汇发展(000895)、馨子制药(002118)到敖东(000623)，破灭的“奇迹”比比皆是。

发展之路是建立在终点之上的

对于重庆啤酒来说，目前如何将股价信任危机的影响降到最低成为当务之急。股权结构方面，嘉士伯作为其最大股东，不会轻易离开市场，希望利用重庆啤酒坚实的壳资源，为嘉士伯进入中国市场、开拓西南市场提供跳板。从这个意义上说，如何稳定机构投资者已经成为公司管理层迫切需要解决的问题。但比稳定投资者更严重的是上市公司如何理清整体发展战略和路径。

长期以来，被乙肝疫苗这个概念所照亮的重庆啤酒，就像一个气球吹的肥肉。但企业真正考虑的不是如何粉饰这件外衣，让它显得合理存在，而是走出目前依靠市场观念，通过正确的战略调整来支撑企业发展的现状，真正通过增加“肌肉”来增肥。

从资本市场的发展规律可以看出，基金等机构重仓的概念股很可能从“诞生”开始就经历了层层包装，而机构基金之所以持有重仓，是因为依靠其强大的资金配置能力，可以从资本运营中获益。但是对于企业来说，单纯依靠概念驱动肯定是无法长久持续的。当观念破灭时，企业不仅会陷入股价暴跌的境地，甚至有瞬间崩盘的风险。

即使连续10次跌停，重庆啤酒的动态市盈率仍高达64倍，高于啤酒行业上市公司30倍左右的平均水平。因此，在目前不确定的形势下，是继续目前医药+啤酒的产业格局，还是果断改变自己，抛弃概念外衣，回归主业，成为现阶段企业需要考虑的关键。

但重庆啤酒的经验似乎告诉我们，实体经济的发展并不取决于醒目概念的积累，而是取决于行业的真正积累和可持续性，这是中国企业应对不利经济形势应采取的产业态度。当然，真正掌握底牌的上市公司大股东是真的迷茫还是故意占便宜是另一回事。