2012 应特别关注三个“十万亿”的风险

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今年的宏观调控政策不紧不松，要努力做到“稳中求进”、“困难中求进”。

2012年是国际国内经济政治复杂的一年。世界经济复苏的不稳定性正在上升，主要经济大国在国际市场上的竞争更加激烈，各国的发展难度普遍增加。我们认为，2012年国内外经济发展的以下几个方面值得特别关注。

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自主增长，扩大内需，特别是扩大消费需求是中国经济发展的战略基础，但实际操作可能还是投资需求成为“热手”。高级领导人期望尽最大努力不要像过去那样主要依靠政策刺激来促进经济增长，争取2012年成为政策刺激向自主增长转变的起点，即主要依靠投资和出口与三驾马车协调，特别是消费内需拉动增长的关键点。如果能做到这一点，说明中国经济确实开始了一个相对健全和成熟的市场经济体制，市场机制开始发挥基础性的主导作用，政府的行政政策起到了辅助性的调节作用，经济运行走上了“自主增长”的道路。这是人们期待的理想，但也需要长期的努力。

总的来说，中国经济要长期保持“稳中求进”，否则难以想象。“不稳定”，就不会有“入口”；“没有进步”，更谈不上“稳定”。所以，投资、出口、消费是三大市场需求的驱动力，在中国没有一个会放松。但在不同的发展阶段和国内外不同的经济形势下，其侧重点会有所调整。

从政策刺激转向自主增长，从大量出口和大量投资转向消费需求，是一个非常艰难的长期过程。2012年是否会成为这次转型的重点还有待观察，很难乐观。从2012年国内外经济形势来看，在拉动经济增长的“三大需求”中，由于外需市场低迷、汇率升值、成本快速上升，预计出口将处于下行状态；汽车和家电两大消费热点下滑时，消费缺乏新增长点的支撑；因此，投资可能仍然是最现实的选择，也是抵消2012年出口和消费两大需求缺口的最重要起点。

2012年，国际经济趋于下行风险，国内经济发展难度加大。因此，要努力做到“稳中求进”、“困难中求进”。“稳中求进”是指宏观调控政策从2011年的“稳物价”转变为2012年的“稳增长”，或者说2012年的宏观政策取向主要是“稳增长、控物价”。稳定:宏观经济政策、经济发展、物价水平和整体社会稳定；进展:在转变方式、深化改革、改善民生方面取得进展。看来今年的宏观调控政策不紧不松。

没关系，就是2012年的宏观调控政策主要包括财政货币政策可能比2011年宽松，会为经济发展提供动力和条件。因此，它将增加银行贷款额度，积极降低存款准备金率，甚至可能灵活增减政策力度以保持增长，并采取有针对性的措施帮助中小企业和微型企业避免经济崩溃和严重影响社会稳定。然而，在过去的几年里，为了应对国际金融危机和刺激经济增长，投入了大量的资金。此外，面对国际输入资本，整体流动性已经过大，通胀压力依然不小，放松调控的空间不大。

不宽松，2012年会比2011年宽松，但比2009年重要。2009年，为了抵御全球金融海啸，2008年底启动了4万亿人民币的经济刺激计划。2009年，新增银行贷款飙升至9.6万亿元，导致流动性过剩，银行坏账风险增加，部分行业产能过剩，高通胀高房价等后遗症。所以目前只能“稳中求进”，保持不紧不松的稳健货币政策。根据国内外经济发展状况，可以采取更宽松的财政政策，有针对性地促进经济平稳较快增长。2012年，如果欧美经济下行对中国出口和消费产生较大影响，不排除保持增长的政策灵活增减。

大力发展实体经济，稳步发展虚拟经济。任何国家在任何时候都不应该忽视实体经济，特别是大国。否则，经济发展的“基础”将被动摇，虚拟经济将成为“空".的城堡”但是，现代经济离不开实体经济，也离不开以金融资本为基础的虚拟经济。现代经济是现代实体经济和现代虚拟经济的统一体，任何人都离不开它。现代经济是由现代市场经济体制、现代科学技术和以工业文明和商业文明为基础的现代金融文明驱动的。2012年，高层决策强调需要增加对实体经济和小微企业发展的政策支持，而房地产和金融资本市场的发展要么继续受到监管，要么强调稳步发展，以防止资本和房地产市场的风险。

2012年，我们将推动完善结构性减税政策，支持小微企业发展，完善税收优惠政策。在部分生产型服务业，开展增值税试点，营业税改征增值税，推进房产税改革试点，研究制定房屋所有权和交易税制改革方案。调整消费税范围和税率结构，改革资源税制度，推进环境保护税改革。一些消耗大量资源、严重污染环境的产品可能被纳入消费税或环境保护税的范围。2012年，我们将加快发展债券市场，大力发展外汇市场，丰富外汇产品，积极培育小微企业和“三农”金融机构。还值得注意的是，将深入研究收入分配制度改革的总体规划。能否在年内正式出台还有待观察，不排除在某些方面出台收入分配的改革方案。

可能的经济风险。总的来说，中国的经济问题主要是自身的问题。在2012年或未来，人们应该特别警惕三个“10万亿元”可能带来的风险:

首先可能爆发的问题是高利贷市场的危机和银行表外资产泡沫的破裂。和过去两年很多金融机构追逐高风险资产一样，很多国内投资者也在追逐高风险资产(高风险投资产品)。2010年之前他们在追房地产，2011年开始一直在追高利贷。高利贷市场有多大，体外循环的资金有多少？银监会曾经估计在3万亿到4万亿之间，但实际数据很可能翻倍。此外，该行的高息理财产品为3万亿至4万亿元(银信合作等表外资产)，10万亿元左右的估计可能还是保守的。前段时间，一些放(用)高利贷的老板选择了“消失”甚至跳楼，这是一个信号，传递包裹中扭曲的高利贷市场的“游戏”之鼓将会停止。一旦扩散到整个地区，经济和社会风险无法估量。

其次，房地产贷款坏账的集中发酵可能爆发。目前看来，未来中国房地产价格下跌的可能性很大，或者可以说已成定局。一些机构甚至预测下降幅度可能超过30%。如果是这样的话，很多房地产企业，尤其是靠高利贷者维持经营的房地产企业，是承受不了这么重的压力的。一旦资金链断裂，连锁反应将不再局限于房地产和金融机构。目前，银行对房地产相关企业和个人的直接贷款约为9.5万亿元，据银行业内部人士分析，其中约30%可能成为坏账。有人认为，就算房价跌50%，银行业也买得起。但急剧下滑其实是很危险的，因为它也会严重影响除房地产行业以外的各行各业，社会风险不容忽视。

10万亿的第三种可能风险是地方融资平台。据审计，截至2010年底，地方政府债务余额合计10.72万亿元。虽然51。其中15%，共计5.48万亿元，是2008年及之前几年借的，用于继续2008年之前开工的项目建设，目前地方政府的情况是几乎没有地方政府打算按期还钱，很少有地方政府有足够的财力还钱。在“三个10万亿”即10万亿银行体外循环资金、10万亿房地产贷款、10万亿地方平台贷款中，后两个10万亿与土地和地方政府关系密切。随着房地产市场的不断调控和土地财政模式的解体，地方政府的财政将普遍困难，更不用说目前一些地方政府的财政甚至处于严重困难的境地。如果出现大量地方政府违约，地方融资平台的债务问题将再次凸显。显然，这将对国内银行体系构成巨大威胁，严重动摇市场信心。

因此，尽管2012年外部经济形势严峻，但实际上国内经济运行中的问题大于外部问题，尤其是地方金融困难，很可能引爆系统性金融风险。实体经济的失败可能是一种慢性病，而金融和金融的失败是一种急性病，是中国当前经济运行中一种严重而现实的风险。