央行微博喊话SLO驰援 年末不一样的钱荒来袭

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当美联储宣布退出量化宽松时，央行不能坐视不管。19日晚，央行通过微博向市场高喊:已经使用短期流动性调节工具(以下简称slo)调节市场流动性。

这是央行第一次通过微博及时向市场发出信号。市场分析指出，央行突然发出“声音”，主要是为了稳定年底的流动性预期，帮助缓解不断升级的金融紧张局势。

由于slo期不到7天，有必要看看央行未来的进一步投资努力。但这种资金短缺与6月份的“资金短缺”有本质区别，只是年末某个特殊时间的流动性影响。

财政收支的进步是主要原因

周四上午，市场预期的14天逆回购仍“缺席”，加剧了银行间市场的流动性紧张。昨日，大多数定期品种的资金价格继续上涨。迄今为止，从本周开始，7天回购加权平均利率从上周五的4.31%升至昨日的7.06%，约半年来首次突破7%大关。

虽然资本价格每年都会飙升到年底，但本周流动性突然紧张有很多原因。

短期内，央行在周一支付存款准备金率、周四400亿国债现金存款到期的背景下，继续暂停逆回购，加剧了本周资金短缺。但实际上，在昨天的微博中，央行只提到了财政收支进展的原因。

央行指出，过去几年年末，市场流动性受财政收支等因素影响较大。近期根据市场流动性情况，通过slo适度向市场注入流动性。如有必要，将根据财政支出进度，继续通过slo向符合条件的金融机构提供流动性支持。

的确，从往年的情况来看，财政存款余额的变化呈现出明显的季节性变化，即财政存款余额会因年中集中纳税而大幅增加，但到了年末，会因“突然支出”而明显减少。

但从今年12月的情况来看，财政存款释放可能低于市场预期。据申银万国测算，从今年财政存款规模来看，返还财政存款的力度大于释放财政存款。预计12月份财政存款将释放约1.2万亿元，全年财政存款净增。

与此同时，市场更关心量化宽松的退出。18日，美联储宣布将于明年初开始缩减量化宽松规模。然而，市场参与者认为，从长期来看，量化宽松的减少将导致资金从新兴市场国家流出，这将对国内流动性和相关市场产生一定影响。但前提是央行不作为，我相信央行会采取一些措施对冲资本外流。

“短期内，量化宽松将减少预期资金外流，预计明年1月将出现重大变化。”光大证券首席宏观经济学家许高告诉记者，最近的资金紧缩与量化宽松宣布的降息没有多大关系。他计算出，11月份近4000亿新外汇账户中，约有1200亿是热钱流入，表明外部资金仍在流入。

和6月份的“钱荒”很不一样

交易员表示，昨日，银行间市场前台交易时间延迟半小时。最后一次出现这种场面，是在6月份，当时资金紧缺。但仔细审查后发现，目前的资金短缺与6月份的“资金短缺”明显不同，只是年末某个特定时间的流动性影响。

第一，央行的态度明显不同。在6月份“银根不足”的时候，央行仍然坚持发行央行票据，只是在6月20日资本价格飙升至新高后，才于6月24日发布公告，向市场首次发表声明。此外，11月宣布实施长期贷款机制，“滞后”表明6月提供了流动性支持。

这一次，央行积极管理和稳定市场预期。昨天，在7天回购飙升至7%以上的当天，后续流动性援助的可能性通过央行微博及时传递给市场，以维持流动性预期。

二是外部流动性情况明显不同。当6月份出现“货币短缺”时，外汇局加强了对外汇流出和流入的管理，进入中国的跨境套利资金明显减少；当这一轮“货币短缺”发生时，外汇占款连续四个月，国际资本流入压力加大。

特别是央行近期声明减少对外汇市场的干预后，人民币在12月加速升值，外汇屡创新高。11月，人民币实际有效汇率指数也较上月上涨至117.8，创下新高，持续吸引跨境资本流入。

第三，同业拆借市场的上涨无法相比。6月20日，7天回购加权平均利率飙升11.62%，隔夜回购利率达到11.74%。然而，本轮银行间市场利率的上升，无论是绝对值还是相对增幅，都远低于6月份资金短缺时的水平。12月19日，虽然7天回购和隔夜回购的加权平均利率为本轮最高，但分别仅为7.05%和4.61%。

央行的实际投资仍然是关键

此前央行在10月底推出slo，期限2天，总金额590亿。市场人士指出，鉴于央行已表示近期已进行slo，这将有助于缓解目前的资金短缺，并承诺未来提供流动性支持，资本价格上涨有限。另一方面，由于slo期不到7天，央行的举措只是为了平滑短期流动性波动，而不是放松货币政策。临近年底，资本价格很难立即大幅下跌。

“从短期来看，央行提供slo的声明将有助于缓解市场紧张局势，但从长期来看，这取决于央行的实际投资。”许高告诉记者。

记者昨日采访的大部分交易员也指出，由于目前7天回购利率不跨元旦，距离年终考核还有一周多，如果央行仍能大量提供slo，资金短缺预计将大幅缓解。

事实上，回顾6月份，市场曾将央行的紧缩货币政策视为6月份“资金短缺”的主要原因。但从央行的角度来看，反映商业银行资本充足率的超额准备金率并没有系统性下降，而是稳步保持在2.0%-2.1%之间。

目前，根据机构估计，银行体系的整体流动性仍然相对充裕。海通证券的数据显示，11月份银行体系超额准备金率升至2.1%，与9月份的水平相当。

央行不向市场提供逆回购，仅通过slo向部分符合条件的机构提供流动性支持，也从侧面说明央行认为没有必要大规模注入流动性。不缺资金，但为什么流动性还是那么脆弱？在今年年底流动性冲击的时候，更多的市场参与者将思维转向了银行间市场的结构。

国信证券昨日指出，虽然整个商业银行体系的超额准备金率没有发生明显变化，但可能发生了明显的结构性变化。同时，小银行超额准备金率的波动往往明显高于大银行，提供稳定流动性的能力相对较差。以上两个因素的结合，混合了流动性的预期因素，或者说是资金短缺持续发生的根本原因。

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