银行股：规模扩张优先还是股东利益优先？-云情报

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基于第一季度报告的账面净资产和6月28日的收盘价，9家银行的股价均低于每股净资产，其中交通银行的市盈率(报价、资本、股吧、询价)最低，仅为0.759(详见表1)。考虑到上半年已经结束，银行股净资产会随着第二季度利润的增加而增加，半年度报告中以净资产计算的市盈率会更低。

面对股市持续低迷，证监会发言人6月28日再次表示，将积极探索优先股方案，保护投资者利益。这也可能是当天银行股集体暴涨的原因之一。

早在去年6月，银监会就表示成立了资本工具创新工作组，将与相关部门讨论研究优先股、二级资本工具的发行，以及开放海外发行市场，拓宽商业银行的融资渠道。今年以来，证监会多次表示，正在研究推出优先股制度，条件成熟后将尽快推出优先股。

对于长期受再融资问题困扰的银行股，优先股制度的引入将为银行业补充资本、缓解银行股再融资压力提供新的渠道。

个人认为，随着中国经济增长放缓和央行货币政策的调整，银行业未来对补充资本的需求不再迫切。6月19日，国务院常务会议提出优化财力配置，用好增量和盘活存量。早在新政府成立之初，银监会就在3月下旬和4月上旬分别发布了8号和10号通知，规范银行理财产品业务，严格控制地方政府融资平台贷款，表明新政府有意控制信贷供应过快增长，推动经济转型。6月份的“资金短缺”实际上是央行积极监管的结果，旨在向市场发出明确的信号。这意味着过去几年银行信贷大规模增长的趋势将难以持续。因此，银行业对补充资本的需求也会减少。

银行股：规模扩张优先还是股东利益优先？

事实上，银行股的初始净资产收益率多年来一直保持在20%以上。如果不实行现金分红，银行股自身利润将满足其业务增长20%以上；如果银行股未来增速跌破10%，只要能保持目前的盈利能力，其净利润既能满足自身业务发展的需要，又能将其一半以上的利润分配给股东或回购股份。

未来增长预期下降是否意味着目前银行股走势低迷合理？

正如笔者在之前的文章《盈利能力、成长性与内在价值》中分析的那样，成长性只是影响股票价值的一个因素，而盈利能力是决定股票内在价值的核心因素。如果银行股能够保持20%以上的净资产收益率，即使陷入零增长，在10%的折现率基础上，合理的市净率是2倍以上。

个人认为，在目前银行股的市场条件下，银行股保持和提高盈利能力很重要，而不是追求规模增长。对于已经大破网的银行股，如果roe能保持在20%以上，用利润回购自己的股票是最好的投资。

如果一个企业的roe是20%，市盈率是0.5倍，那么以0.5倍的市盈率购买自己的股票，投资回报率将达到40%。所以除非有更好的投资项目，股票回购才是最好的投资选择。

假设A公司初始roe为20%，净资产10亿元，股本总额1亿元，净利润2亿元，每股收益2元。

如果公司将全部净利润进行再投资，并保持roe 20%不变，则下一年净利润为2.4亿元(12×20%)，每股收益为2.4元，增长率为20%。

如果公司股价只有8元，那么2亿元的净利润将用于回购股份，回购2500万股。净资产收益率不变的情况下，下一年度净利润保持不变，为2亿元，但总股本从1亿股减少到7500万股，每股收益从2元增加到2.67元；虽然净利润增长率为0，但每股收益增长率为33.3%。假设其股价在第二年和第三年保持在8元不变，企业继续利用其年利润2亿元回购股份，第三年总股本将减少到2500万股，每股收益和每股净资产分别增加到8元和40元(详见表2)。虽然企业利润保持在2亿元不变，但每股收益的复合年增长率将高达58.7%。

银行股：规模扩张优先还是股东利益优先？

当然，如果一家公司能够保持roe在20%以上，并持续实施股票回购，那么随着回购的实施，其股价很可能会升至净资产之上。如果第三年末股价保持在8元，那么第四年继续股票回购，则股票回购完成。但这种情况不可能发生，因为谁拥有最后一股，谁就拥有净资产10亿元的公司，没有人愿意以8元的价格卖出股票，其股价很可能被推高到80元甚至更高的价格。

银行股：规模扩张优先还是股东利益优先？

以上分析表明，当A公司roe维持在20%时，所有利润将用于再投资，可以实现企业规模20%的增长；因为其股价远低于每股净资产，当所有利润用于股票回购时，虽然企业增长率为0，但每股收益的复合年增长率高达58.7%，远高于前者。因此，从股东利益的角度出发，企业在不影响自身盈利能力的前提下，应放弃规模增长，实行股份回购。

银行股：规模扩张优先还是股东利益优先？

当一家公司的股价被严重低估时，回购自己的股票是最好的投资，可以让投资者获得更高的回报，这也是美国一些上市公司大幅回购股票的原因。

对于目前的银行股，当股价远低于净资产时，如果对企业未来的持续盈利能力有信心，就应该用部分利润回购股票，而不是单方面追求规模扩张。

以上海浦东发展银行(市场、资本、股票、咨询)为例，总股本186.5亿股，其中大股东中国移动、上海国资系统持股84.3亿股，公众持股102.2亿股；以6月28日收盘价8.28元计算，公众持有的股票市值为846.2亿元。浦发银行预计2013年净利润同比增长12%以上。以此计算，2013年净利润为382.9亿元。假设未来几年利润增长0，浦发银行每年将50%的利润用于股票回购，未来四年可用于股票回购的累计资金将高达765.8亿元。如果浦发银行股价不涨，就能回购公众持有的90%以上的股份。

银行股：规模扩张优先还是股东利益优先？

当股价被严重低估时，持续的股票回购会提升股票的内在价值。如果银行股打算持续实施股票回购，会将股价推回到其内在价值，其股价至少有望升至净资产之上。如果银行股能够保持20%以上的净资产收益率，即使不考虑低价回购带来的资本增值，其每股净资产也将保持20%以上的年均增长率。如果市盈率能维持在1以上，就意味着长期投资者有望获得20%以上的年均投资回报。

银行股：规模扩张优先还是股东利益优先？