白酒业交近年最差成绩单 茅台五粮液王者更替

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但在悲痛之中，一线白酒股的表现还是比较强势的:贵州茅台(行情，咨询)(600519.sh)，五粮液(行情，咨询)

(000858.sz)和洋河股份有限公司(报价、询价)(002304.sz)报告营业收入和净利润同比正增长。只有泸州老窖(报价、询价)净利润负增长-9.59%。但贵州茅台和五粮液净利润分别增长3.61%和14.76%，让人不禁疑惑:在目前白酒行业环境下，五粮液超越茅台成为酒王的时机到了吗？

茅台高端酒明显滞销

8月31日，贵州茅台终于在中期报告披露期最后一天发布上半年业绩:2013年上半年，公司实现营收141.3亿元，同比增长6.51%；净利润72.48亿元，同比增长3.61%。中期一位数的业绩增长创下茅台上市以来的最低纪录。

9月2日，年中报告发布后的第一个交易日，贵州茅台经历了涨停，成交量接近正常天数的8倍。此后，股价在三个交易日内数次跌破150元。这是市场对茅台中期报告的回应。

中信证券投资顾问孔浩在接受中国商报蔡上采访时表示，茅台中国日报的增长率低于预期。毛利率上升到93.4%，中期报告业绩增长只有个位数，说明更受三工等消费的影响。，而且高档酒的销量受到很大影响。

然而，深圳林园投资管理公司董事长袁林在接受采访时表示，茅台的年中报告“比他想象的要好”。

袁林说，茅台现在已经达到平衡。“有一部分是三工消费，我个人估计占百分之十到二十左右。这部分真的影响很大。这几年价格上涨，投机者和投资者都有一些囤积，经销商也有一些库存。市场好的时候，他们不急着卖。现在价格从第二季度的1500元降到800多元，他们又开始了。急射。”

从单个季度来看，茅台第一季度净利润增长21.01%，第二季度下降9.29%。价格下跌和渠道去库存可能是茅台第二季度净利润同比大幅下滑的主要原因。

袁林还指出，今年茅台的销售政策发生了变化。“以前是旺季多给多卖，淡季少给少卖。从今年3月到4月，无论淡季还是旺季，都将按照平均数量发货。茅台一般从年底开始淡季。据我了解，经销商还在正常提货，没有库存。”

换句话说，茅台的销量问题不大。“自从限制三工消费后，很多高档餐厅生意一落千丈，没人喝茅台。毕竟三工的消费占比在10%到20%以上。这部分消费没了。茅台的营业收入和净利润都有一定程度的增长。经销商也有正常货，没有库存。这些酒是谁买的喝的？”

在他看来，答案是民间消费。“如果一个酒徒的收入达到了喝茅台的水平，他肯定会喝茅台，这和茅台的品质和口感有关。以前茅台供需紧张，不一定有。现在三工有限的消费已经‘让’出了这一部分，这一部分人成了消费群体。”

资深白酒投资者黄建平也认为，茅台质量上乘，口感好。“只要价格下降，销量就会上升，弥补三工消费的缺口。”

预收款:更健康？

除了营业收入和净利润，还有一个市场非常关注的指标，被称为白酒企业的“蓄水池”，是“调利润武器”的预付款。

预付款一直是市场判断白酒企业业绩的重要指标。这个指标在今年上半年发生了戏剧性的变化:年初茅台预付款50.9亿元，而中期报告只有8.35亿元，比年初下降了83.6%，比去年同期下降了79.38%。五粮液也遭遇了严重滑坡。今年中期报告预付款33.9亿元，同比下降47.6%，同比下降54.68%。令市场担忧的是，预付款的大幅减少是否会降低空在下半年的调整后利润，尽管该公司在上半年实现了两位数的增长。

然而，对于白酒企业的预付款，袁林在采访中提出了另一种观点。

“预付款实际上相当于计划外供应。计划外供应就是我们过去所说的批量。前两年茅台的价格是7800元，但最终茅台的价格达到了1590多元，差价巨大。后来茅台包括五粮液出台政策，不收预付款，导致预付款下降。”袁林解释说，“如果它被迫收取预付款，它可以收取一年的所有款项。但是它为什么不接受呢？因为收到货后拿到货的人钱多，就会拿着这些酒便宜卖，导致价格不稳定。”

广东茅台省级特约经销商朝阳贸易总经理郭在接受采访时也指出，从今年1月起，茅台的预付款政策发生了变化。具体来说，从1月到2月，交易商通常会强制预付年度合同金额的30%，但今年可能不会执行，1月到2月未执行的金额平均为3月到12月。这种做法减轻了经销商的压力，也导致了茅台预付款的下降。

此外，袁林认为，预付款减少的部分原因是茅台供需和价格的变化。“预付款主要是供应紧张的时候，想提货的人会先把钱给企业，企业有了货再给你。以前公司没有办法提前收钱，都是有关系的。现在，一方面，三工消费放弃一部分数量后，并没有断货；另一方面，茅台规定的计划外供货价格为999元。现在市面上很多茅台还卖999元和990元。这个价格肯定不需要。”

袁林表示，目前茅台的价格与茅台酒厂的预付款直接相关。如果当月提货，酒厂不会压经销商的钱，也不会欠货。如果经销商没有资金压力，当然不会低价卖货，预付款不是好事，更健康。

五粮液超越茅台的时刻来了？

五粮液的营业收入、净利润、预收账款都比茅台好。五粮液超越茅台的时机快到了吗？

对此，孔浩认为，从基本面趋势来看，在行业产能相对过剩、产业转型调整的情况下，一线白酒的利润仍远好于二三线白酒；其次，在一线白酒中，五粮液虽然存在体制、机制等问题，但与茅台的高端年份相比，五粮液并没有茅台那么严重。从静态利润增长率来看，pe和pb，五粮液比茅台更安全，有可能超越茅台，重新登上白酒行业第一宝座。

黄建平表示，从长远来看，随着居民收入的增加，品牌消费仍将是主流，而中低端产能过剩和品牌实力不足将导致竞争激烈。所以茅台和五粮液依然会是白酒最好的投资对象，关键是谁更便宜。

林园避免评论其他企业，但他仍然支持茅台，认为茅台的操作相对容易。

风数据显示，截至周五，经过一轮下跌，茅台的动态市盈率为11.5倍，五粮液为6.66倍。

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