未来经济周期该投资什么？

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王红英

过去两天，g20会议正在举行。围绕世界经济的未来发展和复杂的投资市场，世界各国的政治家对经济表达了不同的看法。同时，在不同的场合，很多投资者也关心投资什么。寻找安全高产的品种已经成为普通人最关心的问题。

一般来说，投资产品分为两类:一类是固定收益产品，如国债、公司债券、信托产品等。，会因为信誉好而受到规避风险的投资者的青睐。这类产品看似有稳定的账面收益，但也存在违约风险。第二类叫浮动股权产品，既有收益，也有风险。比如股票基金，股票投资，期货都是不确定风险产品。

以上两种类型的投资模式各有利弊，一种是无风险但收益低，一种是有风险但可能有更大的盈利机会。

关键问题是在合适的时间投资合适的品种。比如通货膨胀上升时期，投资债券不经济；金融危机爆发时，连国债都会违约。比如2008年金融危机爆发时，美国房利美和房地美公司的债务大幅增加，很有可能陷入破产。中国投资3500亿美元的房利美和房地美债券面临着不还本付息的尴尬局面。

所以，核心问题是对商业周期的识别和判断。股票、商品、贵金属和债券的价格与其内在价值在不同时间点的偏离程度不同。所有这些都会影响我们的投资决策:未来几个月我应该采取什么策略？在商业周期的每个阶段，什么样的资产会提供最大的利润机会，隐含最少的风险？如何学习这些经验？

首先是从历史事件中获得投资经验

我们看看自2000年以来商业周期的变化。2000年至2006年，全球经济繁荣，通货膨胀水平总体可控；2006-2008年，通货膨胀率高；2009年至2013年，通胀相对较低。

不得不说，2000年，以格林斯潘为代表的美联储，故意让美元贬值，刺激美国经济复苏。从这个角度来说，任何市场经济的背后都是政策的操纵。当然，操纵政策的出台也来源于市场的变化。目前，我们也面临着美联储在经济复苏背景下退出宽松货币政策的模式。显然，此时债券和黄金都不是好的投资品种。

很有意思的是，美国的市场化通货膨胀已经演变成了欧洲的结构性问题。长期以来，欧洲物价一直居高不下，没有随着商业周期的变化而变化，因为欧洲很多国家都通过法律来保护工人，欧元区的经济体系也逐渐僵化，缺乏弹性；因此，在2009年经济逐渐复苏的过程中，欧洲经济不可能像美国那样充满活力，整体投资市场表现不佳。

与欧洲相比，中国的经济复苏可能更糟糕。政府对经济的干预和控制逐渐减少了经济中最有活力的私营企业。政府也注意到经济结构正在调整。同时，由于企业负债率高，经济复苏需要较长时间。

第二是对实际短期利率变化的理解

对利率变动的理解，其实就是对经济周期变动的理解，也就是对大规模资产轮换变动的理解，这就说明了利率尤其是短期利率变动对投资的重要性。

通常我们把短期利率与通货膨胀的差距称为实际短期利率(其中通货膨胀率为消费价格指数的12个月变动率)。实际短期利率对经济的影响很大，因为它决定了资本的高低价格，进而决定了经济运行的成本和企业的投资意愿。

通常实际利率低会导致通货膨胀。比如2001年后，低资本价格造成了前所未有的房地产价格泡沫，资产价格的上涨足以抵消借贷成本，促使更多信誉不佳的投资者过度借贷，最终失去了金融危机下购买的住房资产。更有趣的是，对于企业来说，在低实际利率环境下，因为很容易通过提高产品的售价来提高利润，所以缺乏创新的动力。

高实际利率揭示的信息是，消费者和投资者会更加谨慎，因为美联储故意推高资本价格，企业只能通过提高生产率来获得利润，所以科技股此时可以在低通胀环境下表现良好。以中国为例，随着最近股市的停滞，创业板科技股的大幅上涨就是一个很好的证明。

以上分析让我们认识到，利率实际上是经济的晴雨表，所以政府会通过调整利率来改变投入社会的货币资金总量，从而调整经济发展速度。

第三，评估长期投资趋势中的变量极其重要

利率的变化，政策的调整，民众的意愿，战争、局部灾害等突发事件都会扭曲正常的经济周期，投资趋势也会发生变化。例如，最近的叙利亚战争导致中东局势恶化，导致原油价格大幅上涨，对世界经济复苏产生巨大影响。

自2000年以来，美元贬值导致通胀加剧，大宗商品价格大幅上涨。为了规避风险，很多投资者也选择了黄金的投资模式来对抗通胀，而债券等固定收益产品则被冷落；自2009年以来，全球政府拯救了市场，使经济稳步复苏。然而，我们也意识到，过低的利率可能会进一步推高通胀。因此，在接下来的9月中旬，美联储的利率会议很可能会推高利率，届时全球经济将受到冲击，面临适度衰退。

综上所述，在全球经济企稳回升、利率上升的预期前景下，大妈买黄金，企业不合理增加大宗商品储备，都不是明智的投资方式。相反，它在经历了六年的熊市下跌后，在a股市场上有着前所未有的投资价值。许多股票盈利前景良好，股价已跌破净资产。可以说不是一个好的投资机会吗？买入并持有策略可能是最好的策略，但这需要一些时间！

(作者是中国国际期货有限公司董事总经理)

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