资金链重压考验：京东上市“强行军”

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近日，汤森路透的子公司ifr援引知情人士的话说，京东将筹资30亿至50亿美元。JD.com计划下周在北京为投资银行举办一场“选美大赛”，并从中挑选上市承销商。首次公开募股日期初步确定在2012年上半年。这意味着京东的ipo进程比预期要早得多。

它为什么要上市，以什么为基础？京东和刘必须面对这些问题。

微妙的时机

京东上市的消息已经流传了很多版本。上周，这个版本被业界认为更接近事实。

鉴于投资者目前对中国网络股不太乐观，JD.com上市的决定相当出人意料。根据之前的上市时间表，JD.com应该在2013年上市。

有人认为这可能与京东今年年初进行的第三轮融资有关。

今年4月，JD.com从俄罗斯风险投资公司数字天空技术(digital sky technologies)牵头的投资者财团成功融资15亿美元，创下中国互联网企业向外融资的纪录。然而，一些业内人士质疑，按照pe/vc行业的传统风格，融资数字与决算之间会有很大的差距——京东高调公布这一数字在某种程度上被视为一种自信。

此前有报道称，去年7月和8月，京东供应商的付款期限从通常的15-30天延长至2个月甚至更长，这表明京东的资金链高度紧张，投资者与刘在融资过程中签署了一份赌博协议，包括上市日期、利润计划和最终收益率。但从那以后，就公开宣布刘没有赌博协议。

目前，中国企业登陆美国市场的时机并不理想，苹果、迅雷等公司已经推迟了在美国的ipo计划。因此，JD.com没有必要冒险。如果JD.com最终选择在近期开始ipo，这可能意味着它将面临投资者的压力，即机构投资者可能希望尽快收回投资。在中国互联网泡沫不容忽视的情况下，争分夺秒上市收回部分投资是一个理性选择。

“简单”业务

从表面上看，JD.com从事的是一项简单的业务:它拥有大量可实现的流量，可将其视为销售渠道和潜在的消费者流量，从而迫使制造商获得一定程度的购买差价，从而获得利润。

这意味着市场有更复杂的逻辑:当购买量和销售量都达到一定程度时，像京东这样的大销售渠道应该获得相当大的定价权和账期优势——与其他小规模渠道不同，京东的现金流来源于批量购买、快速销售和慢速支付的基础。

换句话说，京东利用会计期间的差异来实现现金流:京东在销售商品时不需要大量的现金投入，而是采用上游供应商先到达，消费者立即付款的形式；当现金流入京东的账户时，京东将选择在一定时期内支付给制造商，这取决于京东的销售额。当某些类型的产品占据销售优势时，京东将有能力定义付款期限。

在某种程度上，这是国美或苏宁的翻版，只是采取了在线交易的形式。在过去的几年里，JD.com在3c领域获得了这项权利，特别是在笔记本电脑和数码相机领域。据知情人士透露，京东在2011年有三个目标，一是实现销售额240-260亿，二是实现图书和软百货销售额占20%，三是稳步发展物流系统。目前，唯一能完成的是第三个目标。截至目前，3c在京东的销售比例仍高达89%。据报道，在3c领域，京东的退货周期甚至可以持续2个月以上，这意味着有可能积压上游生产商的资金以扩大销售。

然而，这一体系取决于另一个方面:京东的销售能力——只有当其销量足以抑制供应商的外逃冲动时，它才有权利定义支付周期。

业内广为流传的“秘密”是，在京东具有优势的3c领域，小经销商与买家的比例约为30%，也就是说，这些经销商从京东购买的产品比制造商正规分销渠道的价格更具优势。

家电行业人士表示，这可能是因为京东在一定程度上补贴了价格。“制造商发货有一定的价格体系，这不会被打乱。然而，JD.com利用支付周期优势补贴大宗购买者，以获得更大的销售量和更长的支付周期，这是一个危险的链条。这部分的金额估计在每年2.5-5亿左右——京东的销售量越大，它的损失就越大。然而，JD.com的目标是继续前进，迅速获得市场份额，通过折扣实现低价——扩大销量——并继续补贴。

JD.com 2010年的销售额为102亿元，比2009年近40亿元的销售额高出200%以上。

一位分析师表示，在对京东这样的垂直b2c进行估值时，他们采用的基本估值工具是ps value，即销售额，这或许可以解释京东为何采取激进措施扩大销售额。

然而，这一链条总有一天会面临巨大的风险。随着更多机构投资者的进入和ipo的实现，它将采取更加谨慎的补贴方式。随着市场形势的变化，机构投资者可能会意识到，通过补贴获得的市场并不足以支撑京东的未来，快速退出将是更好的选择。

“升级”的挑战

值得注意的是，随着数十亿美元投资的流入，电子商务行业的竞争明显升级。随着团购网站高鹏和服装零售网站柯凡的裁员，电子商务行业出现了危机迹象。

上个月，JD.com以降低成本的名义突然放弃了支付宝。从某种程度上说，这只是面临的挑战之一。刘曾多次公开承认，京东的发展受到了公司内部管理层联合的拖累。

一位离开京东的中高层人士表示，在京东，一条商业线往往是一座小山。当经理被替换时，这意味着业务线将重新开始。更严重的是，京东要想实现刘规划的目标，就必须有一支更强的人才梯队。例如，按照行业的一般规则，JD.com需要雇佣400多名经销商才能完成在北京五环路的独立配送，这是一笔不小的人工成本。根据电子商务行业的消息，京东目前的日均销售额约为5000万，在不断刷新的销售记录背后，物流和信息系统正面临着越来越严峻的考验，但这些软实力可能是未来营销活动的关键考虑因素。

更大的挑战来自市场。互联网分析师吕表示，未来五年，将继续亏损，一旦上市，将没有退路。

路透社专栏作家杨格说:“如果我是一个赌徒，我会把赌注压在JD.com身上。如果我决定上市，我将筹集10亿美元甚至更少。事情是不可预测的，如果JD.com能筹集到50亿美元，它需要运气。”。