连平：CPI同比小幅反弹 无须担忧通胀抬头

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首先，cpi同比略有反弹，ppi同比继续下滑

食品和非食品价格双双上涨，cpi同比小幅反弹。2012年3月，cpi同比上涨3.6%，比上个月高0.4个百分点。主要原因是食品价格环比小幅反弹，导致同比上涨7.5%，推动cpi同比上涨约2.4个百分点，cpi同比上涨较上月小幅上涨0.2个百分点。3月份非食品价格环比上涨0.2%，同比上涨1.8%，较上月小幅上涨0.1个百分点。今年第一季度，cpi同比增长3.8%，比去年第四季度低0.8个百分点左右。预计未来两个季度CPI将继续下降。

Ppi同比继续下滑，两年来首次出现负增长。2012年3月，ppi同比下降0.3%，增速继续创28个月新低，两年来首次出现负增长。其中，生产资料出厂价格同比下降0.8%，生活资料出厂价格同比上升1.4%。3月，ppi个月来首次上涨，涨幅0.3%。工业生产者购买价格指数同比上涨1%，涨幅连续8个月下降，环比上涨0.1%；主要是燃油动力价格大幅上涨。3月份crb现货指数平均值为501，与上月基本持平。crb期货指数小幅下跌，国际商品价格压力暂时不大。但国内制造业pmi采购价格指数连续4个月上涨，达到55.9%。未来应关注以石油为代表的企业的生产成本，这可能会削弱需求侧抵消经济增长放缓的压力，成为价格上涨的主要压力源。

第二，不需要担心通货膨胀的上升，也不需要维持每年cpi上升3%的判断

由于3月20日成品油价格年内第二次上调，国内油价创历史新高，最近蔬菜价格大幅上涨，市场担心目前国内价格下跌趋势能否持续。我们认为这种担心没有必要。首先，2月份cpi大幅下降有其特殊性，主要是受两个节日的影响，食品价格同比涨幅大幅下降，cpi同比涨幅下降1.2个百分点。与前几个月相比，3月份cpi同比走势仍处于下行通道。其次，由于汽车燃料和零部件价格指数约占消费物价指数详细项目中消费物价指数权重的0.79%，成品油价格上涨约6%只会对4月份消费物价指数产生约0.05个百分点的影响。即使考虑到除汽车燃料以外的成品油价格的成本促进效应，对cpi的影响程度仍然较低。最后，蔬菜价格上涨主要受短期天气因素影响。预计春季气温上升、天气好转后，蔬菜价格将会下跌(3月下旬蔬菜价格已经开始下跌)。因此，短期扰动因素不会改变全年价格的整体下行趋势。

我们保持了2012年前三个季度cpi持续下降，第四季度回升的趋势。预计全年居民消费价格指数将增长2.7-3.3%，比上年大幅下降。毫不奇怪，政府每年4%的价格控制目标是可以实现的。原因如下:一是尽管国际大宗商品价格走势不确定，但迄今没有出现不可控制的上涨，美国因复苏要求决心控制油价上涨，国际油价难以大幅上涨；第二，更有可能的是，年内经济增长继续放缓，实现软着陆，价格上涨的需求驱动因素减弱。第三，早期货币政策收紧对物价的下拉效应在今年上半年仍将发挥作用，未来货币政策大幅放松的可能性不大。四是猪肉等食品价格上涨进入周期性下降通道。截至3月底，猪肉价格已连续8周下跌，近两个月累计下跌10%。最后，与2011年相比，2012年消费物价指数上涨下降了约1.4个百分点，生产者价格指数上涨下降了约4.2个百分点。

当然，这一年价格运行最大的不确定性是伊朗动荡导致的国际原油价格波动。最近，国际原油价格在近十个月达到新高，如果未来继续上涨，可能会给中国带来更大的进口通胀压力。目前国内成品油价格也创下历史新高，未来如果继续上调，可能会给国内价格运行带来较大影响，应引起高度关注。此外，未来国内水、电、成品油、天然气等资源的价格改革措施可能会促进中长期价格上涨。

第三，货币政策将继续向进一步释放流动性的方向微调

由于3月份价格反弹，近期信贷需求下降，预计货币政策操作将保持稳定，未来操作将继续向进一步释放流动性方向微调。

我们维持2012年法定存款准备金率仍将下调0.5个百分点一至三次的判断。利率政策方面，虽然今年负利率可能消失，但考虑到中长期通胀压力依然存在，虽然经济增速有所下降，但仍可能相对稳定，处于中性水平的基准利率没有必要大幅下调；与此同时，货币市场利率和信贷市场利率已经开始下降，基准利率更有可能保持在当前水平。相比之下，量化工具，包括存款利率和公开市场操作，在合理释放流动性和降低贷款利率方面会发挥更好的作用，不会造成市场虚假预期。因此，量化工具仍将是未来央行调控市场的主要政策工具。从时间窗口来看，为了匹配信贷供应，促进实体经济全年平稳运行，RRR可能在第二季度下调1-2倍。(来源:交通银行首席经济学家连平)

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