门槛越来越低折扣越来越小：定向增发真的那么诱人吗

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曾几何时，“发行人不超过10家”、“每个资产包至少几千万甚至上亿元”的高门槛，让很多投资者又爱又恨“私募”。爱是私募可以折价买股票，有时候价格甚至比市场价低30%以上，恨是门槛太高。

现在a股市场大起大落，赚钱是很多投资者头疼的事情。不少券商抓住这个机会，大力推出为普通投资者量身定制的私募理财产品，甚至鼓吹“回报率高达82.5%”、“10万元可与富人共享盛宴”，让不少投资者倍感兴奋。

私募真的有那么吸引人吗？

门槛越来越低

投资理财记者在采访中了解到，仅在今年2月份，私募产品就有13种，随着券商越来越频繁地发行私募产品，门槛越来越低。

比如华泰证券(601688)3月8日发行的“华泰紫金定增宝”，将产品锁定期从之前的24个月缩短为一年，甚至采用滚动投资策略，一个参与期对应一个退出期。首次参与期为产品成立之日起6个月，投资者可随时参与产品的首次投资。相应的，第一个退出期是产品成立18个月后连续10个工作日。

2012年3月18日，记者来到北京某国泰君安营业部，从工作人员处了解到，国泰君安发行的“君德增”认购起点为10万元，产品期限为2年，规模上限为25亿元。管理费为募集资金的1.5%，托管费为募集资金的0.2%，绩效奖励为收益的20%。

当记者问及“如何在2年的封闭期内规避风险”这个问题时，该工作人员回答说:“目前市场上很多私募股权和信托产品都是1到2年封闭的，我们比房地产信托、煤炭信托等产品要好。收入更高更确定。”

折扣越来越小

住在南京江宁区的高倩从《投资理财》记者处了解到私募产品时表示了担忧:“回报率高，门槛低，所以私募确实不错。这几天本来打算买，但还是不确定能不能赚钱，一两年的封闭期带来的风险怎么控制？”

数据显示，过去几年，私募股权的平均折价在2006年约为24%，2007年升至31%，2008年、2009年和2010年约为20%，但今年降至平均10%-15%，部分私募股权甚至溢价发行。

也就是说，投资者以10%的折扣购买私募产品，2年后股市下跌超过10%，就是赔钱。

从以上数据来看，虽然越来越多的私募产品发行，但折价在逐渐减少，折价的减少直接决定了收益的减少，甚至增加了净值急剧下降的风险。更值得注意的是，即使投资者知道损失，他们也不能在收盘期间减持，只能被动持有。

不是“稳定盈利”

但发行私募产品的券商给出的宣传材料很吸引人:“过去五年，无论股市涨跌，投资私募的平均收益都很高。从2006年到2010年，参与私募并持有一年直至解禁的，卖出平均收益率分别为322%、42%、39%、84%和57%，平均年超额收益率为82.5%，获得超额收益率的概率为91.8%。即使在2007年和2008年这样一个大的冲击城市，它也实现了约40%的年平均回报率。”

真的是这样吗？据《投资理财》记者调查，2006年之所以能实现高回报，是因为出现了很多人没有预料到的大牛市。然而，2007年，由于发行时的估值过高和市场的急剧下跌，导致相当多的产品被打破，导致收益率急剧下降。

2011年，许多私募基金在股市崩盘的环境下推出了50多个私募产品。结果，在31个有业绩记录的私募产品中，只有5个实现了正回报，损失率约为83%。

数据显示，2011年11月22日至12月31日，共有27家上市公司非公开发行限制性股票，基金参与了13家上市公司的私募。13家上市公司中，浮亏6家，占46%。其中兴业环球基金8款产品参与太原重工(600169)增发，浮亏高达9000万元。

可见，私募产品的收益直接取决于后期市场的变化和发展。在市场条件好的情况下，私募确实可以盈利，而在市场条件不利的情况下，虽然折价可以在一定程度上弥补亏损，但不能保证“不赔不赚”。

据业内人士分析，私募产品筹集的资金将用于收购对上市公司非常关键的资产，这需要投资者学会识别上市公司的盈利能力。

而且私募产品的普及容易导致盲目的后续投资，国内a股市场缺乏有效的风险对冲手段。一不小心，你的资产就会从“私募”变成“私募蒸发”。因此，投资者应该根据自己的风险承受能力购买产品，尽量在市场处于低位时选择参与投资，也要对一至两年的闭市期内股市的变动可能造成的损失有一个大致的预测。