联通混合改革:提升8.5亿员工福利股激励机制

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联通混合改革:提升8.5亿员工福利股激励机制 尽管中国联通在公告时提出了一个“自己的目标”，但从这份简短的公告中，市场仍能看到这一里程碑式的混合改革方案的大致情况。在引入战略投资者的股权比例设计和股权激励的实施上有许多亮点。其中，中国联通计划在第一阶段向核心员工发放不超过8.48亿股限制性股票，预计发放价格约为每股3.79元，约为停牌前交易价格的50%。这意味着中国联通在本次股权激励中采取了相关管理措施要求的最低发行价。 尽管中国联通在公告时制定了自己的目标，但从这份简短的公告中，市场仍能看到这一里程碑式的混合改革方案的大致情况。在引入战略投资者的股权比例设计和股权激励的实施上有许多亮点。其中，中国联通计划在第一阶段向核心员工发放不超过8.48亿股限制性股票，预计发放价格约为每股3.79元，约为停牌前交易价格的50%。这意味着中国联通在本次股权激励中采取了相关管理措施要求的最低发行价。

随着联通宣布的混合改革方案的出台，上市公司特别是国有企业激励机制的推广再次成为市场关注的焦点。在这一轮国企改革中，中央企业的激励机制不断凸显，包括安泰科技、北汽新能源、AVIC等中央企业纷纷推出员工持股或股权激励案例。分析人士认为，完善和提升激励机制对于改善国有企业的低效率具有重要意义。

股权激励成为联通混合改革的亮点

从联通退出前发布的内容来看，混合改革方案主要分为非公开发行、旧股权转让和股权激励。许多分析师认为，联通混合改革这一里程碑式的计划在激励机制上的突破值得关注，旨在解决国有企业效率低下等普遍问题。如何通过股权激励和员工持股的安排来解决国有企业过去的平均主义等僵化的激励机制，对未来整个混合改革的推进具有借鉴意义。

根据此前公告的具体内容，此次联通a股公司计划在第一阶段授予核心员工不超过8.48亿股限制性股票，募集不超过32.13亿元人民币。根据这一计算，该激励的奖励价格约为3.79元/股。

中国证监会于2016年颁布的新《上市公司股权激励管理办法》(以下简称《管理办法》)在向激励对象授予限制性股票时，有类似于上市公司保留价的规定。原则上，授予价格不得低于股权激励计划草案公告前第一个交易日平均股票交易价格的50%和前20、60或120个交易日平均股票交易价格的50%，以较高者为准。

根据中国联通停牌前的相关数据，上述较高者为3.79元，符合新管理办法的规定。这也意味着中国联通股权激励的授予价格比停牌前的股价低50%。

对于股权激励的实施，定价是影响激励效果的最关键因素之一。

上海一家大型证券公司的投资银行业务主管王海文(化名)表示，实际上，折扣价并不少见。定价也是股权激励相对于其他激励方式的最大优势。但是，应该注意的是，根据股份支付的会计准则，低定价将导致更多的管理费，并侵蚀上市公司的利润。同时，低价格的股权激励可能会被上市公司股东大会否决，尤其是在上市公司自身经营状况不太好的情况下。但同时也表示，就联通的实际情况而言，上述影响应该不会很大。

因为股权激励有行使条件，以后会逐渐放开，如果价格定得太高，没人会买，激励效果也不会达到。然而，一些企业主对公司的股价有很高的期望，认为仍有空的房间，这将降低折扣率。另一位经纪投资银行家表示。然而，从过去的市场案例来看，股权激励半折价案例已经成为市场的主流。包括2014年引入限制性股票激励的宝钢，授予价格定为半价。

定价对股权激励的影响在股票期权模型中也很明显。根据该管理办法，上市公司向激励对象授予股票期权的，行权价格不得低于与限制性股票授予价格类似指数相比的平均价格。这使得股东更加关注公司的价值，而激励对象的收入也更大空。

在过去的市场案例中，也有股票期权的执行价格上涨的案例。2014年9月，东方财富董事会审议通过了股票期权激励计划草案。拟向公司董事、中高层管理人员、业务骨干等激励对象授予3000万份股票期权，行权价为13.03元。第一次颁发了2700万英镑，保留了300万英镑。自激励计划授权之日起12个月期满后，将在48个月内分四个阶段实施。

2015年7月，由于除权等因素，东方财富股权激励行权价格调整为9.26元。首次授予的股票期权数量也调整为3670.8万股，保留420万股。然而，在同一时期，东方财富也授予了420万股保留期权。此时，行权价已经是65.19元。当时的背景是a股处于牛市，东方财富自己的股价处于历史高位。

然而，随着市场形势的变化，东方财富的股价自此下跌。虽然第一期授予和保留的行权价目前由于多项行权的影响调整为4.21元和30.1元，但截至8月17日，东方财富的股价为14.06元。对于授予保留股票期权的激励对象，它必须面对尴尬的倒置。

而这种波动对激励效果有极其深远的影响。据风能统计，自今年以来，已有42项股权激励措施被宣布停止实施。有不少因股价下跌而终止的案例，即使是有安全缓冲的限制性股票激励也不能幸免。

亚庇于去年8月推出了年度限制性股票激励计划，但仅一年后，该计划于今年7月终止。

激励机制助力本轮混合改革

随着混合改革方案的公布和联通股权激励的披露，上市公司特别是国有企业激励机制的推广再次受到市场关注。

股权激励试点管理办法于2005年发布，2016年修订。根据管理方法，股权激励是指以公司股份为目标对上市公司董事、高级管理人员和其他员工的长期激励。目前，股权激励主要包括股票期权和限制性股票模型，还有股票增值权、虚拟股票和期货股票激励模型。此外，证监会于2014年发布了《上市公司员工持股试点实施指引》(以下简称《指引》)。员工持股激励模式也在a股上市公司逐步实施。

从规则上看，两者在激励范围、定价、股权和资本来源以及行使方式上存在明显差异。

根据上述规定，股权激励的对象包括上市公司的董事、高级管理人员、核心技术人员或核心业务人员，以及公司认为应当鼓励并对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工。员工持股计划的参与者是企业内部的员工。

从股票来源来看，股权激励主要是通过向激励目标发行股票和回购公司股票来实现的。另一方面，职工持股的来源也增加了二级市场购买和股东自愿捐赠的方式。不同的股票来源也直接导致不同的激励价格。就上述内部人士而言，股权激励的最大优势是价格可以定得更低。

激励机制的推广对混合所有制改革具有重要意义，但也很难知道和容易做到。华创证券战略分析师徐驰在电话会议上表示，在上世纪90年代的最后一轮国有企业改革中，激励机制取得了巨大成效，但也存在一些更为极端的现象，如试点企业中仍存在平均主义倾向，以及因持股价格不透明导致国有资产流失和利益转移等。

然而，上述知情人士也透露，如何确定激励对象的范围，如何确定分配比例以及如何设定价格都是国有企业实施激励机制中极其敏感的因素。此外，在国有企业实施股权激励还要求严格遵守SASAC颁布的相关规定，包括股权激励或总持股比例等。

然而，值得注意的是，在本轮国有企业改革中，中央企业在员工持股和股权激励方面不断呈现新的亮点。徐驰表示，在这一轮改革中，重点应该是防止国有资产流失，平衡国有资本、社会资本、核心股东员工和普通员工的利益。目前，安泰科技、BAIC新能源、AVIC等央企已经推出员工持股或股权激励案例。在激励比率方面，一般都遵循审慎原则。在现有情况下，员工持股或股权激励占总股权的比例一般在5%至10%之间。试点企业的激励效果也很明显，毛利率等指标都有所提高。