2011券商集合理财年度报告：市场遭遇清盘危机

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2011年券商集合理财年报即将发布:

2011年券商集合理财产品运营回顾与分析

2012年券商集合理财市场展望

摘要:2011年，受股市低迷的影响，证券公司的集合理财产品不仅减缓了产品发行的增速，而且表现不佳。2011年，共有45家券商发行了108种集合理财产品，与2010年的发行量基本持平。截至2011年12月30日，共有271家券商在运行净值公布的合理理财产品，其中164家已运行一年，2011年平均年收益率为-17.27%，只有17家的年收益率为正，占比不到10%。按产品类型划分，164种产品中有78种混合产品，平均收率为-20.47%；23只股票产品的平均收益率为-20.30%；29种债券产品平均收益率为-4.38%；28种fof产品的平均收率为-21.92%；四种货币产品的平均收益率为4.11%。

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2011年共有16家券商终止合理理财产品清算，其中7家产品因净资产值连续20个交易日低于1亿元被迫清算。展望2012年，证券公司集合理财产品的发行将从审批制转向备案制，这将极大地促进证券公司资产管理行业的发展。2012年，预计经济增长将继续放缓，结构调整将继续加强，政策环境将开始好转，通货膨胀将加速下降。a股市场仍然存在一些不确定因素。投资者可以在仍将有缓慢牛市的债券市场选择稳定的部分股票产品和债券产品。

市场概述

证券公司集合资产管理业务近年来发展迅速。2011年，61家证券公司开展了集合资产管理业务，占绝大多数。据溥仪财富数据显示，2011年共有271家券商收集理财产品并公布净值，其中2011年成立的有108家，历年成立并仍在运营的有164家。2011年终止并清算了16项产品。据2011年第三季度资产管理报告显示，券商管理的总资产为1362.54亿元，其中约790.05亿元为混合型产品，约165.80亿元为股票，约171.03亿元为债券，约70.57亿元为货币，约162.70亿元为fof，约2.38亿元为qdii。2011年新增产品资产约630亿元。

2011年a股市场持续低迷。截至12月30日，上证指数和深证成指分别下跌22.15%和28.41%，位居全球主要股市跌幅前列。受股市影响，如雨后春笋般涌现的券商也集体遭遇寒冬。据统计，截至2011年12月31日，2011年之前成立并仍在运营的164款产品的平均年收益率为-17.28%，只有17款年收益率为正的产品占比不到10%。年收益率为正的产品中，前四名均为货币类产品，其中中银国际证券的“中国红钱宝”以4.72%排名第一；中信证券(600030)中信证券3号在所有产品中排名最后，年收益率-40.20%。按产品类型划分，164种产品中有78种混合产品，平均收率为-20.47%；23只股票产品的平均收益率为-20.30%；29种债券产品平均收益率为-4.38%；28种fof产品的平均收率为-21.92%；四种货币产品的平均收益率为4.11%。

2011年，共有16家券商集合理财产品终止清算。其中“金钟短期债券”、“光大阳光三号”、“长江超越理财龙腾一号”、“南京神舟一号”等8个产品因到期被清算；“东方红开源”因赎回开源证券被终止清算；华泰紫金芝罘、中银国际、中国红新股增持一号、国鑫理财泰然一号等7个产品因净资产值连续20个交易日低于1亿元而被迫清算。

一、年度热点事件回顾

定量战略产品吸引了市场注意力

2011年，量化投资备受追捧。证券公司资产管理部门采取了多种量化投资策略，证券公司量化投资策略的集合理财产品迎来了发行高潮。据统计，市场上已经建立了12家以量化投资策略为主的证券公司集合理财产品。其中，国泰君安证券以6种产品成为量化产品最多的券商，第一创业证券、华泰证券(601688)、东方证券、长江证券(000783)、浙商证券也发行了量化产品。

目前，证券公司普遍采用的量化投资策略有三种:套利、量化选股和市场中性策略。套利策略包括股指期货套利和etf套利；市场中性策略是指通过多次空反向操作对冲系统风险而获得的alpha (alpha系数)；量化选股策略是指开发量化模型，识别股票价格的驱动因素，并将其作为解释变量来预测未来股票价格的变化，从而构建投资股票组合。

2011年初，国泰君安率先发行首个量化产品“国泰君安享受量化”，采用市场中性策略，利用量化选股和指数套利进行投资；此后，国泰君安推出了一系列套利产品，运用etf套利、分级基金匹配转换套利、债转股套利等多种套利策略，捕捉市场低效率带来的定价偏差。我们在控制跟踪误差的基础上，辅以市场中性策略，追求与市场涨跌相关性低的长期稳定和绝对回报。此外，第一创业证券的“金艺秋瑾”、上海东方证券的“东方红八号”、浙商证券的“金辉套利一号”、招商证券的“致远套期保值一号”(600999)和长江证券的“超越理财量化一号”都引入了股指期货套期保值和套利的套期保值策略，以对冲市场的系统性风险。

从投资业绩来看，2011年量化投资产品的业绩令人振奋。在新设立的107种产品中，营收排名前10的产品中，有5种产品采用了量化投资策略。可见，量化对冲策略产品在弱势市场确实有明显优势。量化理财产品在中国还是一个新事物。由于它们在风险控制方面的优势，在市场不景气的背景下备受关注。同时，这类产品一般都是以小集合的形式建立，投资门槛远高于一般券商。对于投资者来说，应该确定自己的风险偏好，正确理解这类产品的特点，从长远来看，更适合风险厌恶型投资者。

信达现金宝试水券商客户保证金管理

2011年，信达证券旗下的信达现金宝资产管理计划正式成立。与以往的货币产品不同，“信达现金宝”以公司的客户保证金为管理对象，这是自2004年券商综合管理以来，监管部门首次允许券商将客户保证金纳入资产管理。

所谓证券公司客户保证金现金管理计划，是指券商在每天收盘后，将签约客户的闲置保证金投入到各种银行存款中，而不影响投资者正常的证券交易，从而获得比活期存款更高的收益。对于券商理财产品来说，客户保证金是最广阔的市场，平均每天闲置资金8000亿到1.2万亿。如果这部分资金得到有效盘活，券商理财产品的资金来源将大大打开。“信达现金宝”的成功发行，是券商进入客户闲置资金管理领域的第一步。

按照“信达现金宝”的设计，在不影响正常证券交易的情况下，产品利用投资者资本账户中的资金，以组合存款的方式投资于各种银行存款。商业银行活期存款投资比例为10% ~ 100%，商业银行定期存款投资比例为0 ~ 90%。通过参与信达现金宝，投资者可以获得比活期存款更高的收益，经纪人也可以增加收入。信达现金宝一经发布，就引起了业界的关注。在过去的20天里，它已经筹集了1.8亿美元的资金。如果6个月后产品运行良好，资本规模上限可以提高到70亿元。据公开信息，12月21日，该产品迎来了首次分红。在一个多月的时间里，创造了86.9万的总投资收益，投资者获得了67.2万的分红。2011年12月20日，产品和客户季度年化收益率分别为2.866%和2.216%。据了解，很多券商都有计划明年为客户发行融资融券产品。

券商集合理财产品遭遇清算危机

由于股票和债券市场同时遭受重创，2011年券商合理理财产品的整体表现也非常不理想。2011年，7家集合理财产品被迫清算，这是券商资产管理业务历史上从未有过的。根据《证券公司集合资产管理业务实施细则(试行)》“券商集合计划存续期间，客户少于2家，或者连续20个交易日计划净资产值不足1亿，应当终止集合计划。”1亿人民币的规模已经成为证券公司集体理财清算的红线，也成为证券公司资产管理部门今天头疼的一条线。

小型理财产品压力更大。这些产品成立的时候，本来规模就小，客户的一点点赎回就会导致触及清算红线的风险。据统计，自2011年以来，华泰紫金芝罘、中银国际中国红新股增持一号、国鑫理财泰然一号、招商局致远稳健三号等7款产品连续20个交易日因净资产值不足1亿元而被迫清算，且多为中小型集合产品。比如“华泰紫金芝罘”“招商致远稳三号”都是小集产品。其中“招商局致远稳三号”成立时才1.05亿；但“华泰紫金芝罘”成立不到一年就要清算。

遭受清算红线的证券公司资产管理业务很可能迎来曙光。根据监管部门近日发布的修订《证券公司客户资产管理业务试行办法》征求意见稿，监管部门拟删除上述政策规定。监管部门认为，金融产品是否因净资产值跌破一定下限而终止，应由合同双方自主判断决定，市场自行选择。从国外监管实践来看，金融产品因净资产值低于一定下限而被迫终止的情况很少。可见，未来券商有可能摆脱清算红线的限制，券商操作资产管理产品，尤其是小集合产品时，后顾之忧会得到缓解。上一页123下一页

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