紧缩预期下的 基金“防御战”

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随着美国财政刺激政策的退出，美国政府的财政收支逐渐改善。从长远来看，它消除了经济的隐患，稳定了预期，有利于美国经济更稳定的运行。从市场环境来看，近期美国债券收益率的上升将继续有利于美国资产价格，包括房地产和股票市场，并吸引更多资本流入美元资产，包括美元股权资产。

另一方面，上半年股市的表现与美股创出历史新高的强劲表现呈现出完全相反的趋势。事实上，中国人民银行已经率先积极收缩流动性。基本面和流动性层面的政策重叠是有限的。指数市场难以预期，个股和板块在动荡环境中的分化更加明显。一方面，投资机会可以关注改革政策对相关部门的释放带来的好处。另一方面，经过调整后，估值合理、业绩盈利能力强的成长股仍有望跨越经济波动周期。

★美股基金尤其看好

6月下旬，10年期美国国债收益率跃升11个基点，至2.53%，创下2011年8月以来的新高2.54%。与此同时，美元指数走强，而黄金价格暴跌。

事实上，美国经济的复苏是美国债券收益率上升的背后原因。在美国财政刺激政策退出的背景下，预计未来一两年美国国债将呈上升趋势。如果美国国债利率上升，必然会对各国金融市场产生影响，这种影响的差异主要由各国的竞争力和经济结构决定。

今年第一季度，中国、印尼和墨西哥的gdp同比增长率均从去年第四季度的7.9%、6.11%和3.18%分别降至7.7%、6.02%和0.83%，表明新兴市场的经济复苏仍然相对疲弱。欧洲经济继续低迷，下半年改善程度依然较低。世界银行还将2013年全球经济增长预测下调至2.2%，并将2013年发展中国家经济增长预测下调至5.1%。

今年下半年，美国经济预计将继续复苏，平均增长率为2.3%至2.6%，但仍低于美国的充分就业。推动美国经济复苏的主要因素有:房地产复苏的影响；就业改善缓慢；资产价格的提高导致居民消费信心的提高等。

从基本面来看，美股仍将是风险资产中风险收益率较高的品种，因此建议配置以跟踪标准普尔500指数和纳斯达克100为主的指数型美股qdii。在新兴市场，选股风格的基金仍然可以在高增长弹性的“中国概念股”中找到超额回报的机会，投资者可以关注以医药消费、电子科技、公用事业股等某些品种的消费增长风格为重点的港股qdii。

在美联储对美国经济前景持续改善的预期下，中期而言，黄金仍将处于下跌趋势。

★“成长”和“主题”更有优势

结合国内市场环境，随着政府投资、房地产相关投资和消费增长放缓，相对疲软的经济形势可能会继续。但在权重股低估值和经济转型改革预期的支撑下，系统性风险并不大。在震荡格局中具有优势的成长股，经过短期调整后将保持强势，带来结构性投资机会。投资管理能力强的基金仍有望继续获得良好的超额收益或绝对收益。

在结构化市场中，投资者不必纠结于仓位选择，长期坚持自下而上的选择策略或者成为常态。有优势的成长型股票，经过短暂调整后会带来投资机会。未来，市场的轮换将来自成长型行业或成长型股票内部的持续结构优化。那些具有核心竞争优势并受益于经济转型和政策支持的企业，有望跨越市场周期，具有良好的中长期投资价值。从中长期来看，华宝实业、广发核心、银河创新成长、农业银行成长、广发核心精选、华宝收益成长、汇天富私人活力、国泰金牛、中行收益等专注于成长型投资的基金选股能力突出。

此外，结合基金的选股能力，投资者应进一步研究基金的持股风格，持股更集中的基金更具防御性。适当关注广发核心选择、华宝收益增长、农业银行成长、银河创新成长、国泰事件驱动策略等基金。

从中长期来看，国内经济结构转型已经成为一种趋势。未来，随着产业结构调整的深化和相关政策的支持，符合国家产业发展方向的行业将会有投资机会。特别是下半年各种会议的召开，以及相关改革方向和政策的明确，也将为主题投资提供“沃土”。在基金的选择上，一方面可以关注灵活投资能力强、投资机会把握度高的主题投资基金；另一方面，也可以关注某个学科领域把握能力较强的基金，把握阶段性或中长期投资机会。

目前市场上以主题投资为策略的基金越来越多，主题投资对基金经理自上而下的主题挖掘能力和自下而上的选股能力提出了更高的要求。结合基金的历史表现和投资运作的灵活性，可以重点关注灵活投资能力强、投资机会把握度高的主题投资基金，如银河主题、华安升级主题、中国商业主题、工行主题、国联安主题、和谐主题、新华主题、中行主题等。

从下半年的制度角度和中长期的产业角度来看，可以重点关注城镇化、新兴产业、医药、环保等领域。随着经济转型的逐步深入，投资新兴产业的主题基金逐渐增多。结合基金产品设计和组合投资方向，考察投资管理能力，可以重点关注摩根新兴力量、华宝兴业新兴产业、汇丰金信科技先锋、汇丰金信低碳先锋、中国邮政战略新兴产业、银河创新成长、SDIC瑞银新兴产业、郭芙高新产业等基金。在医学这一学科上，汇天府医学、益方达医学表现出了良好的管理能力；在环境保护问题上，富裕国家对低碳和环境保护的兼容程度最高。

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