华尔街重估移动互联网

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高地资本合伙人公司董事总经理涂宏川:目前，市场正在修正过程中，而不是泡沫破裂。在真正的泡沫破灭之前，可能还需要很长时间

在过去的六个月里，从硅谷到华尔街，人们一次又一次地讨论泡沫的主题。

根据dealogic的数据，今年第二季度，在美国上市的科技公司共融资48亿美元，这是自2000年以来科技ipo融资规模最大的一个季度。

根据今年5月上市的领英的估值水平，苹果的市值将达到数万亿美元。团购网站Groupon去年运营亏损4.2亿美元，但它可能取代谷歌成为美国历史上最大的科技股ipo。还有facebook，一家未上市公司，其估值已经达到1000亿美元。

人们会想到1999年的ipo热潮。

然而，当全球市场在过去两周陷入剧烈动荡时，大多数科技公司都是最大的输家。人们越来越担心美国经济会陷入衰退。对于许多企业家和投资者来说，他们无法回避这样一个话题:这将是技术泡沫2.0终结的开始吗？

idg Capital的创始合伙人熊晓鸽告诉记者，许多讨论泡沫的人都不在圈子里，投资者愿意投资这些公司。“这些美国投资者不是傻瓜。”。

然而，今年2月，时任谷歌(Google)首席执行官的施密特(Schmidt)谈到社交网站facebook和游戏开发商zynga的高估值时表示:“有明显的泡沫迹象。”但这就是估价。人们相信这些公司将来会有巨大的销售额。”

事实上，正是乐观的华尔街卖家分析师最近敲响了科技泡沫的警钟。特别是，分析师减少了自己公司承销的股票，这在华尔街很少见。

领英是今年美国市场最热门的ipo。过去两周，三大承销商中的两家摩根大通、摩根士丹利和美国银行美林下调了该公司的股票评级。

上月末，摩根大通将其股票评级从超越大盘下调至中性。在华尔街的行话中，“中性”意味着销售。

摩根大通(JPMorgan Chase)表示，该行仍认为领英的业务不错，但其估值过高，其“风险/回报”水平“在当前水平上更为均衡”。摩根大通认为，linkedin的合理价格应该是85美元。领英的股价最近大幅下跌，最新收盘价为88美元。

上周五，摩根士丹利加入摩根大通，将领英的股票评级从“买入”下调至“持有”。在摩根士丹利被降级之前，领英刚刚发布了强劲的季度收益。摩根士丹利称这一表现“值得称赞”，但降级的原因只是基于估值。

摩根士丹利表示，该公司的股价是2014年税前利润的30倍，其股票“过度膨胀”，空.没有上涨

如果将linkedin与另一家公司nexflix相比较，前者的市值为84亿美元，是后者128亿美元市值的三分之二。但明年网飞的收入和利润将达到领英的7倍。

投资银行Evercore Partners对linkedin的目标价为70美元。evercore上周将该公司评级下调至弱于大盘，并称其为“我们覆盖范围内最贵的公司”。

投资银行纷纷下调Linkedin的评级，与此同时，LinkedIn也遭遇了全球股市动荡。在过去一周的交易日，领英经常经历两位数的暴跌。

估价逻辑的突变

当市场动荡时，ipo市场往往是第一个受到影响的，投资者很难信任一家没有任何交易历史的公司。最近上市的公司，如潘多拉、人人网和优酷网，已经跌破发行价。

高地资本合伙人风险投资(Highland Capital Partners Venture Capital)董事总经理涂宏川以中国概念股为例表示:“迅雷和盛大文学不能在美国上市，这实际上是一个泡沫。”涂宏川是奇虎360公司的第二大股东，持股比例为16%。

然而，他认为这不是一个非常严重的泡沫。“市场对优酷和人人网进行了重新评估，这实际上表明存在一个小泡沫。”

涂宏川告诉记者，过去，上市公司的估值是根据下一年的收入和利润倍数计算的。例如，如果一家公司今年上市，2012年的预期利润率将乘以市盈率，即该公司的估值。

对于没有利润的公司，用下一年的收入打个折，然后乘以倍数。

涂宏川说，许多中国公司，如电子商务

估计数是按销售额的倍数计算的。由于电子商务销售额的快速增长，许多电子商务产品上市前的市值已经超过了10亿美元。这些公司往往销售额很大，但毛利率很低，利润率甚至更低。

今年年初上市的公司也可以用2012年的收入和利润来计算估值，但涂宏川表示，这种情况在过去两周突然发生了变化。“基金投资者现在会告诉企业，不要告诉我明年的预测，而要告诉我今年是什么时候。即便该基金已准备好在明年初上市，但目前的估值仅取决于今年的倍数。”

由于企业的增长，今年的利润肯定会低于明年。以今年的收入和利润为指标，意味着投资基金对企业的估值变小了。

涂洪川表示:“美国股市在过去两周一直处于混乱状态。我们手头有几个项目，公司觉得环境变化很大，愿意和我们讨论合理的市场价值。有两三家公司觉得他们想把事情做得更大，他们的首席执行官们知道存在泡沫。”

泡沫修正还是终结？

涂宏川将当前的市场下跌与2000年科技股泡沫的破裂进行了比较。优酷和人人网都从最高价下跌了70%，但它们的市值仍保持在20-30亿美元。“在2000年，当公司下跌时，股票价格只有一两美元，或者市场价值是一两亿美元。”

他还表示，上一次泡沫中有大量重工业企业，比如电信行业的一些企业，它们需要大量的设备资本投资。一旦市场下跌，将对这些公司产生严重影响。

但这一次，他们大多是互联网轻工业公司，并没有太多的资本需求。当经济衰退时，他们不需要烧钱。他们可以依靠自己的利润来避免裁员或破产。

“不过，目前，视频行业有点像重工业。例如，优酷对资本的需求很大，而糟糕的市场对他们有一定的影响。Groupon是一家需要大量资金来烧钱的公司，它也将产生影响。”涂洪川说道。

根据Groupon 8月10日发布的文件，该公司今年第二季度的收入增长了900%，达到8.78亿美元，远远高于去年同期的8730万美元。但是这种增长也付出了巨大的代价。第二季度的亏损从去年的3680万美元增加到今年的1.03亿美元。

最近，经济在走弱，市场在下跌，这可能会导致这些需要大量资金的公司无法获得融资来维持其增长趋势。

但总的来说，涂宏川认为，近期市场下跌不一定是坏事。“不久前，所有的猫和狗都可以在美国上市，这真的很危险。因为太多的公司可以上市，所以会有一些害群之马。”

他认为，市场正在调整，而不是泡沫破裂，在真正的泡沫破裂之前，可能还需要很长时间。

被称为“硅谷奇迹”的硅谷最大风险投资家之一马克·安德森(Marc andreessen)表示，他没有任何担忧，泡沫不存在，科技公司仍然非常便宜。“人们现在到处都在谈论泡沫，因为他们十年前就害怕了。”

安德森自己投资了facebook、twitter、foursqaure和其他公司。他认为mba毕业生是一个可靠的反向指标。20世纪90年代末，所有mba毕业生都想在硅谷创办一家公司。“如果他们都去投资银行，将会有一场金融危机。如果他们都进入科技行业，这意味着泡沫正在开始形成。”

到目前为止，他还没有在硅谷看到大量的工商管理硕士。