新浪案例：战略投资的“得”与“失”

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连续两次传递包裹的游戏都在新浪的手中被砸了。

自今年年初以来，新浪已经购买了麦考林和Tudou.com的部分股票，这两家公司的股票都随市场下跌。麦考林甚至跌至1美元以上。截至10月14日收盘价，新浪在这两个项目上累计亏损超过5亿元。此时，新浪受到了其公开市场投资者的批评。

尽管资深风险投资家邵亦波和视频行业人士都认为，新浪购买上述两家公司的股票是一种战略投资，不应该看股价的涨跌。然而，业内仍有一些人认为，在一定程度上，新浪的对外战略投资更多的是对微博业务的对冲——虽然新浪微博很强大，但没有明确的盈利模式；因此，我试图通过战略投资来弥补这一不足。

事实上，在今年上半年的股权投资市场上，行业巨头在公开市场上的管道投资(私募股权基金或投资机构以市场价格的一定折扣率购买上市公司股票的一种投资方式)，或通过在私募股权市场上购买非上市企业，成为上半年私募股权市场上的一个活跃派别。其中，百度以3.6亿美元收购去哪儿更是“大手笔”，这笔投资仍在等待第三季度报告的体现；由于被收购方股价的波动，新浪对麦考林和土豆的投资受到了公开市场的评价。

参与麦考林和土豆:新浪的“亏损交易”

每次McCawlin (mcox.nasdaq)倒下，新浪(sina.nasdaq)都会被嘲笑。这一切都始于3月份的一笔交易。

3月2日，新浪从红杉资本(Sequoia Capital)手中收购了麦考林19%的股份，约为7700万股(相当于1100万股美国存托股票)；与此同时，中国趋势(03818.hk)购买了约4000万股普通股(大致相当于580万股美国存托股票)。购买价格是每股美国存托股票6美元。现在，麦考琳已跌至1.65美元，并于10月3日跌破1.3美元。

在上市之前，麦考琳已经进行了三轮融资。第一家投资麦考林的私募股权机构是华平集团。早在1996年，华平集团就向麦考林投资了3000万美元，2000年，华平集团与其他几家机构一起向麦考林投资了1300万美元；

几年后，电子商务的兴起伴随着邮购目录销售服装的商业模式的衰落。当时，华平投资麦考林的基金刚刚接近尾声。华平急于向投资者收回资金，将大部分股份转让给了以红杉资本(Sequoia Capital)为首的其他机构。红杉资本在2008年1月投资了近8000万美元，从华平集团购买了麦考林75.9%的股份。

从那以后，麦考林的主营业务已经转变为电子商务，与此同时，“线上线下”和步行的策略也被提出。尽管McCawlin在任何一个业务领域都不如其竞争对手，无论是主营业务电子商务还是线下加盟店，这并不妨碍该企业的资本化进程。

在红杉资本投资两年多之后，2010年10月，麦考林作为中国第一家b2c电子商务公司登陆纳斯达克。

招股说明书中将“邮购目录”业务并入网上购物，并得出结论，2010年上半年，网上购物业务占总收入的78%，但在过去几年中，由于实体店减少，这一比例甚至更高。

最终，McCawlin成功发行，ipo定价为11美元。按照这个价格，麦考琳的市值约为6.27亿美元，红杉资本的股价为3.92亿美元，是成本价的5倍。

然而，几天后，麦考林开始走下坡路，这不断引起投资者的怀疑甚至诉讼。此后，红杉资本将其部分股权转让给新浪和中国趋势，并获得约1亿美元。

然而，从那以后，开放市场的趋势使新浪和中国趋势犯了一个大错误。截至发稿时，麦考林手中的股份还不到收购价格的1/3，亏损超过70%。

新浪的股权投资没有停止。8月底，新浪购买了土豆网约1000万股普通股。纳斯达克6640万美元，转换成每股25.86美元的存托凭证。因此，新浪约占总股本的9%，成为土豆网的第五大股东。

土豆在首次公开募股前已经筹集了五轮资金，最终在市场资金短缺和资金紧张的情况下被迫进行首次公开募股。(见本报8月15日报道，“土豆顽强地走上市场:在错误的时间做正确的事？】

在土豆网向纳斯达克冲刺的那一周，有很多反对土豆网的报道。一些pe人士私下告诉记者:“我计划土豆在市场上卖不出去，我被迫回到私募股权市场融资，然后我去买了一些。”我不在乎它是否足够好，只要它足够便宜。”最后，土豆成功上市，这也被认为是白骑士的帮助，并发挥了相当大的作用。

随后，土豆的股价一路下跌。截至发布之日，土豆网的股价为每股存托凭证16.35美元。在不到两个月的时间里，新浪的投资突然损失了2000多万美元。

在麦考林和Tudou.com的上市过程中，融资轮次就像是一个传递包裹的游戏。不幸的是，在新浪手中，资本市场的“鼓”停止了。新浪账面上的浮动亏损尤其严重。

战略投资:如何平衡短期损益和长期利益。

一位投资上海文化产业的业内人士表示:“新浪收购土豆是一项战略投资。”尽管土豆类股已经下跌，但这种投资仍然不错。”

上述知情人士认为，主流网络广告现在已经达到第三代。第一代是在内容旁边显示广告，类似于平面媒体；第二代主要基于谷歌，用户搜索的内容镶嵌有相应的广告，在定位目标群体和投放广告方面起到了更准确的作用；在第三代中，视频广告具有优势，因为视频广告有声音、有形象、能讲故事，其广告效果和粘性远远优于第一代和第二代广告，因此更受广告主青睐。因此，中国所有一流的互联网公司都进入了视频领域，这是极其昂贵的。

在新浪购买土豆网股票之前，百度购买了交通股，创建了Qiyi.com；早些时候，有一个盛大的酷6封闭网络；9月底，Renren.com还以8000万美元的价格完全收购了56.com。

由此可见，新浪与上述企业购买土豆股份的主要区别在于，上述企业是获得绝对控股以确保其在视频领域投资的子公司或公司，仅新浪一家就购买了土豆9%的股份。

不管股市涨跌如何，新浪购买土豆股票值得吗？土豆网9%的股份为6640万美元，略低于56.com全资拥有的8000万美元..

根据艾瑞咨询(iResearch)2011年最新的iut在线视频日覆盖率排名，土豆网的日均用户数为2197万，排名第二；56个网络的平均日用户数为796万，排名第八。Tudou.com的平均每日用户量大约是56.com的三倍..然而，新浪只购买了土豆网9%的股份，而且对土豆网的控制有限，所以将来只能以“战略合作”的形式进行合作。如果我们使用这个指标，新浪购买土豆，这似乎比Renren.com购买56网的成本效益低；不像搜狐和百度那样清晰，它们的视频频道完全由后者控制，已经进入了五大视频网站。

上述知情人士指出:“新浪收购土豆和麦考林股份，都是妥协策略。”现在只有新浪微博，微博对用户来说也很粘，但是微博没有明确的盈利模式；而且视频广告肯定会受到广告商的欢迎，投资也会有一定的效果；电子商务也是由不同的老板完成的。因此，在微博前途未卜的情况下，新浪也在追随这一趋势。”

经纬创业投资(经纬Venture Capital)的管理合伙人邵亦波早前在接受本报记者采访时表示:“优秀的投资者在进行战略投资时不会目光过于短浅，在某种程度上，他们不会考虑这是否是进场的最低点。就像新浪收购麦考林一样，从资本层面来说，这是因为麦考林的股票已经大幅下跌，流动性非常低，所以红杉将很难退出；对新浪而言，也是因为成交量较低，买入更多股票的意愿会上升。既然新浪看好这只股票，它对我的新浪也有一定的战略意义，就像红杉资本一样。”