做空潮或从“财务造假”转向“对赌纰漏”

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在美国纳斯达克市场，由中国概念股引发的“金融欺诈”的余波已经过去，更坏的消息——“破产潮”随之而来。

china.com(纳斯达克代码:China)是12年前在纳斯达克登陆的第一家中国互联网公司，本月初向美国亚特兰大破产法院申请破产保护，并获得批准。这一举动引起了市场对“中国概念股”的进一步质疑，股价再次下跌，引发了业界对“中国概念股”模式的深刻反思。

尽管大多数人将中国网的破产归咎于其缺乏核心竞争业务和未能找到真正的盈利模式。然而，互联网资深律师刘春泉认为，融合了大多数中国互联网企业特点的“从赌博协议中借钱，在真正获利之前通过概念在美国上市，并通过‘烧钱’继续打造概念以获得人气，甚至进一步分拆或整合下一级子公司再次上市并再次圈钱”的中国互联网，将不会是这场破产浪潮的唯一承担者。

一位不愿透露姓名的美国律师告诉《中国商报》记者，“如果在美国上市的中国公司不能向China学习，那么破产潮很可能会蜂拥而至。”一些专家指出,“如果把做空的趋势从‘金融欺诈’转向关注‘赌博错误’,中国企业将受到更大的打击。”

需要重新考虑的“赌博风险”

中网破产的直接诱因是赌博的失败。

根据中国网通集团于2010年6月30日向美国证监会提交的文件披露，2006年11月，中国网通集团发行了1.68亿美元的可转换优先债券，年利率为3.75%，于2011年到期，购买者为12家机构投资者。

“在发行可转换优先债券时，中国网与买方签署了一份赌博协议。根据协议，如果cdc软件或cdc游戏(均为中国网络集团的子公司)不能在2009年11月13日前完成ipo，债券持有人将有权要求公司赎回债券，赎回价格必须加上应计未付利息，惩罚性年利率为12.5%。之后，cdc游戏最终失败，只有cdc软件在协议规定的时间之前登陆纳斯达克(NASDAQ)。为此，2010年3月，可转换债券的最后一个持有者进化资本公司决定起诉中国网络集团，索赔2.95亿美元。

美国地方法院最终裁定，中国网络必须向进化资本支付高达6540万美元的赔偿，这最终导致中国网络集团申请破产保护。

太平洋证券研究所副所长张伟明(601099)告诉记者，“China.com的破产是由赌博协议直接造成的。值得警告的是，一些国内企业签订的融资赌博协议的风险是无法控制的，但它们渴望融资。让它承担风险。”

然而，在市场上，已经有不少公司签署了像中国网这样的赌博协议。为了在不久的将来获得蛋糕(融资)，他们会毫不犹豫地做出巨大的承诺，甚至付出更高的代价。资深私募股权律师李磊曾指出:“世界上许多私募股权投资公司或风险投资公司在投资时并不签订赌博协议。赌博协议在中国如此火爆的原因是中国企业的短视。”

其中一些“目光短浅的人”只关注现在，而不顾未来；其他人被他们自己的概念所欺骗。“有互联网公司来找我谈合作，我觉得盈利模式不可行，但那些副总裁仍然相信他们自己的故事。”刘春泉告诉记者，“很多做互联网的人希望不要在商业上赚钱，而要在资本市场上赚钱。然而，中国的例子。com显示这个结果总有一天会落空。当然，在这个时候，企业家可能已经完成了资本的原始积累。”

事实上，在国内市场，已经有赌博失败的案例。蒙牛、永乐、太子奶和碧桂园等一系列教训都一再警告，在签署赌博协议时，目标不应太高。

中国。com的赌博协议签署于2006年，这一年正是赌博协议在市场上达到顶峰、签署者风险意识最低的一年。有鉴于此，专家提醒说，“随着大多数赌博协议在过去一两年内到期，赌博失败的风险很可能再次集中。”

空浪潮:从“金融欺诈”到“赌博错误”

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