海外上市 “新浪模式”何去何从

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虽然不久前在it领域肆虐的支付宝事件，因马云与雅虎和软银的协议而告一段落，但这一事件的后续影响并没有消失。10年来，中国企业一直在默默完成协议控制模式，以便在海外市场上市或为融资铺路。由于支付宝事件的未来趋势，它引起了空.的注意

记者多次听到vc和pe抱怨马云不守规则，破坏了投资者和企业家之间长达十多年的“协议控制”的默契；海外投资者对中国企业家的印象会一落千丈，这将对工业发展产生非常不利的影响；同时，国家也可以考虑禁止最初默认的“协议控制”模式。

海外上市的“新浪模式”

据记者了解，可变利益实体(vie)来源于国际会计的概念，即离岸公司通过外商独资企业与境内公司签订一系列协议，成为境内公司业务的实际受益人和资产控制人，以规避《中国外商投资产业指导目录》关于限制外资进入限制和禁止行业的规定。1993年，中国的电信法规明确禁止外商干预电信运营和电信增值服务。虽然当时没有提到“互联网”，但MII的政策方针是“外商不能提供网络信息服务”。为了应对这一政策，国内企业开始尝试采用更为隐秘的“边缘球”模式，即“协议控制”模式。

根据数据记录，2000年新浪在美国上市时，第一次采用了“协议控制模式”，因此也被称为“新浪模式”。根据当年的招股说明书，“新浪网”在美国上市，是一家在开曼群岛注册的控股公司。通过vie结构，Sina.com获得了北京四通李芳、北京新浪互动广告等新浪国内实际运营公司的权益，具有外资市场认可的价值。

新浪在纳斯达克(NASDAQ)股票市场正式上市，不仅完成了中国互联网公司海外上市的破冰之旅，也首次证明了协议控制模式的实际应用效果，可供国内多家互联网公司、媒体公司和医药公司海外上市借鉴。

2006年8月8日发布的《外国投资者并购境内企业管理规定》(10号文件)将协议控制模式的适用范围扩大至其他“非境外禁止类行业”。

当该协议控制了2011年之前的运营模式时，阿里巴巴集团创始人马云的一个决定让整个领域的相关利益集团感到紧张。当与雅虎和软银关于支付宝股权转让的谈判陷入僵局时，马云利用央行发函询问支付宝是否与外资有协议控制权，并“根据许可审批情况判断”单方面终止协议，随后通知雅虎和软银开始赔偿谈判。

这件事的影响是多方面的。据一家支付公司的内部人士透露，央行已向多家获得第三方支付许可的企业发函，要求各企业就支付宝股权转让事件是否存在外国直接或间接持股做出明确解释。

“新浪模式”正在成为一个谜

尽管支付宝危机以“和解”的形式结束，但整个行业一片哗然。自2000年新浪采用vie模式以来，几乎所有已在海外上市或即将在海外上市的中国企业都无一例外地采用了协议控制模式，无论它们是否上市，迄今为止还没有人违反甚至撕毁协议。上一页12下一页