中国公司海外IPO窗口暂闭 受挫财报新门槛

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经过会计师事务所的两轮ipo财务审计，专注于网络游戏运营和研发的游戏谷(Game Valley)首席执行官张福茂仍决定将海外ipo推迟至2012年，他最初的企业发展计划是在今年第四季度登陆资本市场。

"目前海外ipo环境相当糟糕."张福茂告诉记者，“大多数美国投资者对中国上市公司有疑虑，而该基金看不起中国公司的估值。”

随着盛大文学和雷讯在离海外ipo仅一步之遥的时候都选择“放弃”,中国企业正悄然面临着停止海外上市的困境，投资银行、中国企业和专注于出售空概念股的对冲基金之间围绕“财务收入真实性”的相持博弈正在悄然“升级”。

向空兜售潮流背后的“财务报告”诅咒

现在，张福茂打算收购一些中小球队的网络游戏R&D，“第一，让表现更加扎实。等到市场环境好转后，再开始海外ipo。”毕竟，盛大游戏、完美世界和巨人网络在海外的成功上市，使得大多数欧美投资基金更倾向于接受网络游戏公司“运营+R&D”的商业模式。

然而，随着出售空的中国概念股的激增，这种海外ipo程序受到了更严格的财务审查。

“尤其是当一家网络游戏运营公司申请ipo时，用户总数与活跃用户的比例以及单个用户能提供的价值有多高，将是欧美投资基金质疑该公司虚假高收入的一个突破。”一位参与多家中国公司海外上市的投资银行负责人指出，如果相关数据被“抬高”，欧美投资基金将进一步审查数据的“真实性”，以便进行套利/套利；相反，企业的ipo估值大大降低，甚至新股发行认购资金不足也无法筹集。

“网络游戏运营公司的运营现在是

现金流是相当充足的，所以没有必要通过财务包装来增加营业收入。”张福茂解释道。

然而，在欧美投资基金眼中，上述解释仍略显苍白。

在一些对冲基金经理看来，虽然中国一些大型网络游戏运营商拥有超过1亿的用户，尽管开发商通过他们的渠道分销游戏只能获得30%的收入，但他们仍然可以获得比与小型网络游戏运营商合作更高的收入，但他们仍然相信上述收入分享模式将逐渐与国际惯例接轨，然后寻找机会出售空中国网络游戏概念股。

“目前，我们只能先锻炼我们的内部实力，积累足够的用户和用户活动，稍微提高我们的业务表现，并寻找海外上市的机会。只要财务报告数字真实可信，我们就不怕挑衅。”张福茂说道。

记者了解到，目前，一些对冲基金将空出售给一些网游运营商，这些运营商花费高额签约费购买海外网游产品。目前，一些海外知名网络游戏产品在中国的签约费高达1000-2000万美元。虽然国内运营商、海外游戏开发商和渠道提供商的游戏收入分享比例约为2: 1: 1，但一旦上述网络游戏产品无法运营，企业将面临巨大的财务压力，这恰好为对冲基金发起了新一轮的抛售。

投资银行的新门槛

随着中国企业海外上市难度的增加，投资银行作为承销商的标准也在提高。

“过去，通过刻意强调商业模式创新和展示企业的高增长过程，投资银行可以被吸引加入ipo保荐承销团队，但现在这种做法基本上不起作用。”上述投资银行负责人指出，投资银行在选择中国企业海外上市时，首先要仔细检查企业的财务报表，特别是要严格检查合同的真实性和收益会计准则的合理性，然后要考虑企业的经营模式和行业的发展前景，以及是否具有可持续性和高增长性。

最近，在沃沃集团宣布其在美国高调上市仅两个月之后，市场上出现了这样一种说法，即瑞士信贷(Credit Suisse)、高盛(Goldman Sachs)和美林(Merrill Lynch)等许多券商拒绝为其海外上市担任承销商。

“除了沃沃集团依靠大量中小团购网站的并购来扩大业务规模的发展模式外，团购网站行业的实际运营利润率也将受到投资机构的质疑。”上述投资银行负责人表示，虽然大多数团购网站在与商家合作时可以获得5%-10%的回扣，但由于各种团购网站之间的激烈竞争，一些团购网站会以预付定金或奖励的形式给予回扣。对合作商户的“补贴”，实际操作成了赔本的圈地。如果欧美研究机构通过实地调研发布报告，对团购网站的实际利润率提出“质疑”，将引发新一轮的抛售/抛售

除了有争议的团购网站财务状况外，能源管理合同行业也难逃“财务审计”。从事地热技术研发的诺宝新能源(000690)第二次海外上市再次搁浅(融资金额约1.34亿美元)。除了海外ipo环境不佳之外，能源合同管理行业的一些收益会计准则也容易面临来自欧美对冲基金的困难。

由于能源合同管理行业企业的经营模式是企业先筹集资金，建造自己的节能设备，然后与企业(客户)签订节能收益分成合同，支付节能项目的全部成本，其中部分能源成本由企业降低，因此在支付方式、政府补贴和设备折旧折算等方面存在复杂的收益会计准则，容易被欧美对冲基金抓住“会计漏洞”

“例如，政府补贴，有许多方法来计算他们的收入，以增加企业利润，但如果相关补贴政策突然改变，对行业利润率的影响将是巨大的。”上述投资银行的负责人分析道。

然而，没有人希望看到中国企业的海外ipo进程受到“重创”。据零点二宝研究中心统计，今年上半年，有339家企业在全球13家知名证券交易所上市，其中207家是中国企业。