货币政策继续偏暖

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据分析人士称，中国目前的经济数据已使央行的货币政策操作空化，尤其是在4月份外汇储备大幅减少的情况下，一些机构甚至预测，6月中旬可能会再次下调存款准备金率。

但大家对于降息都持谨慎态度，认为今年降息的可能性很低。因为目前降息的条件很少。

市场资金紧张

事实上，在4月份发布经济数据之前，市场预期央行将下调RRR。

"央行的RRR降息需要经济数据的支持."资本期货宏观分析师刘旭对蔡颖表示，今年前三个月外汇月平均涨幅不到1000亿元，远低于去年同期2000-2500亿元的月平均涨幅。

除了外汇的悲观数据，银行存款的情况也反映了流动性的下降。

根据央行公告，截至4月底，人民币存款余额为84.23万亿元，比上月底低1.1个百分点；当月人民币存款减少4656亿元。此外，4月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为3.25%，比上个月高0.67个百分点；质押券回购月加权平均利率为3.29%，比上个月高0.63个百分点。

“RRR降息的主要依据是银行间市场和外汇市场利率的变化。4月份，cpi和ppi继续保持下降趋势，表明通胀压力在短期内有所下降，这为空方面的政策操作留下了空间刘旭说道。

统计局的统计数据显示，中国4月份cpi同比增长3.4%，低于3月份的3.6%；Ppi同比下降0.7%，比3月份高0.4个百分点。中国的通货膨胀确实在缓解。

央行的行动非常迅速。在统计局4月份发布经济数据后，央行当晚宣布了RRR降息。

对此，银河期货首席经济学家潘向东在报告中表示，促使央行触发“RRR减仓”的主要原因是经济价格下行趋势、外汇和银行存款减少以及资金紧张。

“4月份的数据显示，经济下行加速，价格小幅下跌，而银行间市场利率上升凸显资金短缺，商业银行提供信贷的能力因贷存比高而受限。此次RRR降息可以缓解商业银行的这一困境。”潘向东说。

根据4月底人民币存款余额84.23万亿元的计算，央行将通过降低存款准备金率向市场释放4200多亿元。这一举措也被市场视为一个积极的信号。

“尽管RRR降息略晚于市场预期，但它毕竟可以释放约4000亿元人民币的流动性，这仍是政策回暖的信号。”潘向东说。

然而，一些分析师认为，RRR减产对经济的实质性影响相对有限。

海通证券(600837)分析师高远在报告中表示，RRR降息后，银行间利率将会下降，但不会对信贷供应产生很大影响。资金能否进入实体经济，取决于需求。同时，向实体经济传导还需要时间。

“我认为，RRR减持对市场的心理刺激效应大于对实体经济的影响。”高远说，“如果政府不在财政政策上发力，单单RRR减排的效果就不会明显。财政政策见效快，RRR减息效果相对较慢。”

刘旭还指出，从前三个月的数据来看，一些下游终端企业，特别是民营企业的贷款需求与去年同期相比并不十分强劲。主要原因在于经济放缓，海外订单下降，国内需求疲软，企业资金需求下降。“国家政策的方向是为实体经济的发展服务。然而，如果资金在RRR降息后没有回到实体经济，这不是监管当局希望看到的。”

“我认为RRR降息的主要目的是保持整个货币环境宽松，继续引导市场利率下行。当经济下滑时，货币政策需要宽松。”国泰君安的一位分析师告诉蔡颖记者。

今年RRR可能会再次降低

从目前的情况来看，今年下半年，存款准备金率似乎仍被空.进一步下调

最新数据显示，金融机构外汇持有量在连续三个月净增长后，4月份下降605.7亿元。

对此，高远表示，今年中国外汇储备的增幅预计将在每月1600亿元左右，远低于去年的水平；今年6月至10月，公开市场央行票据到期日将会降低。如果RRR不下调，市场资金就会吃紧。

“如果6月份公开市场到期的央行票据金额为300亿元，外汇占款为1000亿元，那么整个月的资金释放只有1300亿元，偏低。按正常情况，每个月正常释放资金应该是2000亿元。”高远表示，“根据目前的数据，预计6月至10月市场将出现资金缺口，央行有必要下调RRR。”

如果美国经济继续好转，中国部分行业前景不可预测，热钱可能会回流美国。然后，中国需要降低RRR应对热钱外流的风险。但这充满了不确定性。

“现在很多人对未来的经济走势有分歧。6月份的经济数据会很重要，决策部门会通过4、5月份的数据来判断整个第二季度的经济走势。如果数据不好，可能会有新的刺激政策。”刘旭说道。

华宝证券的萧芳芳在报告中表示，近期国内经济前景堪忧，资金再次出现外逃迹象；经济下行也导致了内需不足的持续；5月前两周，四大行新增信贷接近零，存款继续亏损约2000亿人民币。“外汇持有量的下降和5月份的新增信贷可能创下今年以来的新低，这导致市场预计RRR将在6月中旬左右进一步减持。”

前述国泰君安分析师预测，今年RRR降价的频率可能在第一季度左右。然而，尽管每个人都有继续降低RRR的强烈预期，但人们普遍认为降息的可能性极小。

“近期降息的可能性不高，因为cpi短期内还是比较高的，不会马上降息。”国泰君安分析师表示。

高远认为，今年降息的可能性几乎为零。“降息，至少要满足一个最重要的条件，就是通缩风险明显增强。目前的情况是通货膨胀压力依然存在，央行也表示通货膨胀虽然回落，但不稳定。与此同时，cpi的跌幅并没有大家预期的那么大。如果我们降息，我们需要cpi降至2.5%以下，实际利率超过1%。如果央行判断整体经济不好，存在通缩风险，就会降息。”

ANZ大中华区首席经济学家刘立刚也写道，近期人民币利率互换价格走势呈现稳步上升趋势，表明市场对未来降息的预期开始明显下降。央行今年降息的可能性几乎为零。

“当然，对于中国这样的转型经济体来说，通胀的压力不应该被低估。中国劳动力价格和其他因素正在显著上升。与此同时，各种公用事业价格也开始了新一轮的市场化改革，这将加大中国长期的结构性通胀压力。”刘立刚说。