中国联通再创新高，国企混改还是新常态

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中国联通再创新高，国企混改还是新常态 一波三折！在8月16日撤销公告并因“技术原因”暂停交易后，中国联通(微博)昨晚在上交所网站发布了27条公告，同时中国证监会也在深夜发布了混合改革的“特殊事务和特殊管理”公告。780亿英镑的混合改革计划终于出台了。 [重物！！】

一波三折！继8月16日因技术原因撤回公告并暂停交易后，昨晚，中国联通(微博)在上交所网站上一口气发布了27条公告，伴随着中国证监会关于混合改革专项任务的深夜公告，780亿元的混合改革方案终于出台。

当然，这个数字对每个人来说并不陌生，在上周三的公告中也有披露。事实上，与8月16日下午的声明和晚上撤回的公告相比，募集资金数额、固定增加目标、持股比例等关键内容基本保持不变。

既然它没有改变，为什么它以前退出？作为目前唯一一家集团参与混业改革的央企，联通的混业改革无疑备受关注，但在停牌、复牌、停牌、复牌的曲折背后，有多少故事？

首先，绿灯是中国证监会开的绿灯。

还必须指出的是，16日，中国联通主动撤回了上海证券交易所网站上的三项混合改革公告。尽管官方声明是出于技术原因，但每个人心里都清楚，混合改革的固定价格和固定比例与中国证监会今年2月17日修订的新的固定增长规则不一致。

今年2月，中国证监会新的固定增股规定要求，非公开发行的股票数量不得超过发行前总股本的20%。此次私募发行前，中国联通的总股本约为211.97亿股，而16日宣布的增发计划为90亿股，占比42.63%，远远超过新的固定增股规定的上限。

此外，根据新规定，发行价只能根据发行期第一天的市场价格确定，而中国联通6.83元/股的价格是基于2月17日之前修订的标准。

这太尴尬了。众所周知，去年底，中国联通被列为首批央企混合改革名单之一。尽管在今年3月底它被正式中止，但许多商业谈判肯定早就开始了。现在推翻以前的协议显然是不现实的。

我们能做什么？昨晚晚些时候，中国证监会终于开了绿灯，宣布对中国联通混合改革的深入理解和理解，对于深化国有企业改革具有重要意义。因此，2017年2月17日中国证监会再融资制度修订前的规则将作为案例适用于中国联通混合改革中涉及的非公开发行股票。

整个声明非常简短，最有趣的事情无疑是先尝试的意义。它有多重要？

为了充分理解联通混合改革的意义，我们必须关注几个新现象。

首先，根据公告，此次交易的总对价约为人民币780亿元。这是什么概念？根据路透社的数据，这是自友邦保险2010年上市以来亚太地区最大的一笔交易。

此外，混合改革还创新性地采用了三分之三的筹资结构体系:联通(36.7%)+BATJ等战略投资者(35.25%)+公众股东(25.4%)+员工激励股(2.7%)。然而，36.67%的比例是中央企业混合改革历史上最低的。

你可能已经注意到这里还有一个战略投资者。你是怎么理解的？实际上，它指的是与股票发行公司有密切和长期合作意向并签署了战略投资配售协议的法人。它有几个重要特征:长期稳定持有，通常为5-7年；大量持股；有权力和能力参与公司治理。

这种混合改革的意义是非常清楚的，它绝不是一种绕来绕去的做法，引进大量战略投资者是一种残酷的尝试，目的是改变过去的发展方式，形成一种市场化的管理机制。

那么，为了证明自己的诚意，联通还做了哪些改变呢？

首先，澄清了相同的股份和权利。什么意思?简而言之，持有相同数量和类型股票的人拥有相同的权利。在中国联通的混合改革中，实际上是给予新进入的民营资本足够的话语权。

此外，中国联通a股公司也将进行重大的董事会重组。目前，董事会共有7名成员，其中联通占4席，独立董事3名。然而，改革后，联通董事会将减少到2个席位，公务员行业将增加3个席位，将增加一个国有企业的战略投资者，并将有3名政府代表。

这还不够。为了鼓励员工持股，联通还向员工发放了8.5亿股半价福利股。公告显示，在停牌前，中国联通以每股7.74元(合3.79元)的价格向员工发放了8.4788亿股限制性股票作为股权激励。

它的真诚和伟大的书法令人惊叹。

背景又回到了混合改革的话题上。众所周知，国有企业混合改革不再是一个新的话题。为什么这次的混合改革如此强劲？你为什么选择联通作为领导？

事实上，要回答这个问题，我们必须回到混合改革的主导部门。你可能已经注意到了，联通的混合改革是在国家发改委的领导下进行的，而不是我们之前所知道的SASAC。这些原因是什么？

时美咨询了中国企业研究院首席研究院李进先生，他这样介绍:对于混合改革，SASAC和NDRC一直是分开进行的。SASAC负责企业，所以它专注于市场上有竞争力的企业，如中国建材和中药，它的努力相对温和。

国家发展和改革委员会(NDRC)负责项目。为此，他们主要关注垄断企业。他们的风格一直很强，移动很快。例如，去年9月28日，中国东方航空公司和中国联通推出了第一批9个中央企业混合改革试点项目。

如果把联通的混合改革纳入NDRC的一系列计划中，不难理解为什么会有这么多的噪音。

但事实上，有另一种方式来解释这个问题。今年的中央经济工作会议和国务院常务会议都强调要深化供求改革。2017年被认为是深化供应方改革的一年。推进国有企业股份制改革无疑是深化供求改革的重要突破口。

事实上，2016年12月14日至16日召开的中央经济工作会议明确指出，深化国有企业改革必须有所突破。混合所有制改革是国有企业改革的重要突破。

突破点是混合改革的优先性高于国有企业改革的其他方面。这样，国有企业股份制改革的意义就不言而喻了。

李进预测，在19大召开之前，混合改革将加快步伐，力争供需改革取得明显成效。

那么，有没有选择企业参与混合改革的标准？联通为什么会成为主角？

事实上，看看联通过去几年的惨淡表现就知道了。2016年，联通全年净利润为6.3亿元，同比下降94%，甚至低于2015年的比例。就4G和固话业务而言，2017年联通移动用户的增长仅为移动用户的三分之一左右，而固话业务的增长仅为中国移动(微博)的九分之一左右。

只有那些在竞争中处于最劣势的企业才有最强的改革意愿，这无疑是成本最低的试错选择。近年来，随着中国联通竞争力的下降和市场份额的萎缩，必然是一个急需改革的行业。

哪里有关于改革的争论，哪里就有争论。中国联通的混合改革在社会各界引起了巨大反响。

最重要的观点是，联通将其股份从67.3%减少到36.7%，而且它拥有同样的权利和股份，因此失去了公有资本。在许多人看来，国有企业应该是纯粹的。甚至许多人认为国有企业是公有制的最后一道防线。如果允许太多的私人资本进入，将会毁掉国有企业。

然而，另一方面，有人认为混合改革不够彻底，公有制资本走得太远。例如，这次中国人寿控股10.22%，联通控股36.7%，公共资本仍然占主导地位。这项改革还有意义吗？

对此，李进也提出了自己的看法。在保持国有资本控制地位的同时引入更多的私人资本，实际上是将联通从绝对控股状态转变为相对控股状态，这实际上利用了更多更丰富的可用资本，是公有制动能的放大。

更重要的是，李进认为，改革涉及到利益的分配，有各种各样的声音。这很正常。但是有一点，我们不能本末倒置。相反，我们应该抓住混合改革的主线:完善公司治理机制，允许市场配置资源，让企业做大做强。

具体来说，李进提出了四个标准。

首先是公司的发展和治理结构。这一次，联通增加了董事会中私人董事的数量，同时确保了相同的股份和权利，这是为了优化公司的治理结构。

第二是确保市场在资源配置中发挥决定性作用。这无疑是大规模引进私人资本的最重要原因。回顾中国联通过去几年的发展，很明显，中国联通在这方面遭受了很大的损失。

第三，有效控制。你会发现，这次引入的民营资本大部分是以BATJ为代表的互联网公司，而且大部分都是在海外上市的，这使得它们不仅有民营资本的标签，也有海外资本的背景。随着国有资本的增加，这三种资本的整合与协调实际上是防止僵化管理的最佳途径。

最后一点是促进企业效益的增长。每个人都在关注混合改革和联通带来了多少资金。但正如中国联通董事长王晓初所说，钱不是最重要的，最重要的是未来的发展。例如，在联通的混合改革中，4G和5G等相关业务和创新业务的建设非常重要。BATJ首都在人工智能方面的潜在优势，人工智能的尖端技术无疑是对它的最好补充。

坚持这些标准，我们就能对混合改革有一个清晰的认识。

联通不是第一家参与混合改革的国有企业，也永远不会是最后一家。然而，其政策的落地仍具有重大的示范意义。6月26日，中央全面深化改革领导小组第36次会议召开，再次明确了下半年国有企业改革的重点:今年底基本完成国有企业改制。然而，从NDRC此前的安排来看，未来几个月将是国有企业集团拿出混合改革方案的一个窗口期。

国有企业的混合改革才刚刚开始。