“价格垄断”后的合生元 降价难

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6月27日下午，合生元国际控股有限公司(hk.01112以下简称“合生元”)宣布，公司全资子公司广州合生元生物制品有限公司正在接受国家发改委调查。调查主要针对广州合生元对其经销商和终端零售商销售的产品的市场销售价格的管理，可能涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》第十四条。有律师表示，如果调查属实，属于垄断行为，合生元可能会被处以年销售额1%-10%的罚款。

受此次获利空消息的影响，合生元27日在港交所大幅低开，其股价一度下跌近10%,从而大幅扩大了交易量。收盘时，合生元下跌7.55%，至每股43.5港元，为今年最大单日跌幅。截至7月5日，合生元股价下跌逾17%，至30港元左右，市值蒸发逾100亿港元。

在这场风暴之前，合生元已成为香港股市的神话。自2012年以来，合生元的股价几乎呈稳定的斜线上升，直到今年6月突破48港元的高点。

财务报告显示，2012年，合生元总收入和净利润分别达到33.8亿元和7.43亿元，同比增长54.5%和40.9%。其中，婴儿配方奶粉业务仍然是合生元最重要的收入来源，该业务的销售收入在年内实现了61.2%的强劲增长，占合生元总收入的80.3%。

尽管市场竞争激烈，和胜源的超高端婴幼儿配方奶粉业务保持快速发展，同比增长42.1%；高端婴幼儿配方奶粉业务增长更加突出，增长77.4%。高端婴幼儿配方业务占婴幼儿配方业务收入的59.4%，成为和圣源婴幼儿配方业务增长的主要动力。

根据ACNielsen的数据，就销售份额而言，2012年，和圣源婴幼儿配方产品在中国婴幼儿配方产品中的市场份额同比增长，排名第七。就是这个看似美好的数据引起了相关部门的关注，风景也发生了微妙的变化。

除了所谓的价格垄断，合生元奶粉一直自称是“法国合生元”，并受到质疑。据公开资料显示，法国虽然有一家合生元公司，但该公司是在合生元奶粉的“法国身份”受到质疑后于2008年成立的。有业内人士称，合生元自称是法国人，但只与国外乳品公司合作，主要目的是利用法国概念提高奶粉价格。

根据合生元官方网站公布的信息，该集团自1999年成立以来发展迅速。根据尼尔森的统计，仅2011年上半年，合生元就占了中国超高端婴幼儿配方奶粉市场的44%左右，排名第一。合生元的市场表现证实了其在高档产品市场的巨大利润。

数据显示，合生元于2010年12月17日在香港上市。和胜源2010年财务报告中，公司当年实现收入12.336亿元，比2009年的5.59亿元增长120.7%；毛利8.77亿，比2009年增长121.5%；税后利润达到2.66亿，比2009年增长145.3%。每股收益为0.58元，比2009年增长141.7%。

据了解，自2009年以来，和胜源的毛利率一直保持在70.0%以上，高于国内大多数婴幼儿配方奶粉公司。2010年，和圣源的高端和超高端婴幼儿配方奶粉占婴幼儿配方奶粉总收入的95.6%。其中，高端婴幼儿配方奶粉占2010年婴幼儿配方奶粉总收入的46.6%。超高价婴幼儿配方奶粉占2010年婴幼儿配方奶粉总收入的49%。2011年，和胜源实现营业额21.89亿元，同比增长77.5%；净利润5.27亿元，同比增长98.5%。据2011年年中统计，合生元占国内超高端奶粉市场的44%，高端奶粉市场份额扩大至7.4%，全年中高端市场呈上升趋势。

在与法国拉尔曼集团合作，成立合资公司解决“身份危机”后，合生元开始通过海外注资和合作引进国外奶源，以区别于国内奶粉企业，保持高端产品的地位，实现利润最大化。

去年6月，合生元首次与丹麦乳业巨头艾晨曦合作代工奶粉，签署10年融资供应协议，向外方提供8150万丹麦克朗(约合1.08亿港元)的融资，占艾晨曦扩能总投资的50%，用于在艾晨曦在丹麦的生产设施购买和安装加工包装设备，以生产根据合生元具体要求供应给公司的婴幼儿配方奶粉产品。

今年3月，合生元继续海外融资和并购，并提前与法国乳制品生产商la laiterie de montaigu签订合作协议，保证每年1万吨成品的供应，以确保其中国市场的稳定供应。

根据合生元与法国乳制品生产商签订的婴儿配方奶粉生产更新协议，la ileterie de montaigu将继续按照合生元独家配方生产高质量要求的婴儿配方奶粉和孕妇奶粉，并在中国市场独家供应给合生元，协议期限为2014年1月1日至2016年12月31日。

7月初，就在NDRC宣布对合生元进行调查之后，合生元进一步采取了海外投资行动。据了解，合生元将与法国供应商、著名乳品生产商ism签署股权投融资框架协议。根据公开信息，自2011年以来，ism已成为合生元婴儿配方产品的供应商之一。

根据协议，合生元的子公司biostime pharma将以252.29万欧元的价格认购50.46万股ism，占已发行认购股份扩大后ism已发行股本总额的20%。合生元的另一家子公司Biostime investment将认购ISM 17，477，100份债券，每份面值1欧元，涉及资金17，477，100欧元。两个项目的总和涉及2000万欧元，约合1.6亿元人民币。合生元表示，与ism的项目可以进一步增强和保证高端优质婴幼儿配方产品的供应，扩大ism婴幼儿配方奶粉的生产能力，最大限度地降低采购成本。

该协议授权ism在ism工厂建立一个生产和包装婴儿配方奶粉的工业设施，以确保提供额外的生产能力，包括分别在2015年和2016年生产15，000吨和18，000吨用于合生元的婴儿配方奶粉，该建设最迟将于2015年1月1日完成。合生元作为ism的业务、股权和融资合作伙伴，将负责通过配股和拟发行债券的方式提供融资便利。此外，合生元和ism还打算联合开发高质量的婴儿配方奶粉。

据悉，此次认购将使和胜源成为这家法国乳品企业历史上第一家非合作股东。Ism拥有683家牛奶生产商的股东，去年营业额为2.5亿欧元，其中42%的牛奶出口。合生元董事长兼首席执行官罗飞表示，合生元需要确保来自欧洲的充足、持续的牛奶供应，奶粉的生产技术和配方创新也需要不断升级。

在奶源、奶粉技术、配方不断升级的大背景下，和胜源承认“价格垄断”后的降价措施还很遥远。

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